双环传动(002472)点评：战略聚焦高精密减速机 分拆上市有望加速进口替代

业绩简评

    9 月25 日，公司发布公告,拟筹划控股子公司浙江环动机器人关节科技股份有限公司分拆上市。

    经营分析

    分拆上市有助于战略聚焦，加快高精密减速器进口替代进程。环动科技主营业务为机器人关节高精密减速器，产品主要包括RV 减速器、谐波减速器等，产品广泛应用于工业机器人、协作机器人、多足机器人、工业自动化等高端制造领域。截至目前，上市公司持股61.29%，本次筹划环动科技分拆上市事宜，有望发挥资本市场规范治理运作、拓宽融资渠道等优化资源配置的作用，以及为充分调动团队的积极性和创造性、有效地吸引和稳定优秀人才，促进公司及环动科技共同发展；分拆上市事项不会导致公司丧失对环动科技的控制权，不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性不利影响，不会损害公司独立上市的地位和持续盈利能力。

    从RV 到谐波，公司有望成为国内精密减速器绝对龙头，开辟增长新曲线。厚积薄发，国产机器人精密减速器企业迎来快速发展期。

    （1）随着我国人口老龄化加剧和制造业转型升级，我国工业机器人需求快速增长，并带动核心部件精密减速器需求高速增长，我们预计2025 年我国工业机器人减速器市场规模约59.5 亿元，其中RV 减速器、谐波减速器市场规模分别为46/13 亿元。（2）随着特斯拉发布人形机器人，人形机器人市场爆发进程有望加速，以特斯拉Optimus 为例，单台人形机器人精密减速器需求量为14 台，因此人形机器人市场爆发有望快速打开精密减速器新需求。公司13年研制RV 减速器，18 年研制谐波减速器，已成为国内机器人减速器的领军品牌。22 年环动科技收入1.76 亿元，同比+88%,20-22 年CAGR 约160%。另国家制造业转型升级基金及先进制造产业投资基金战略入股环动科技，表明对公司减速机技术实力的肯定，也预示着公司机器人减速器业务未来广阔的前景。

    盈利预测、估值与评级

    预计公司2023-25 年归母净利润为7.81/10.63/13.43 亿元，对应PE 分别为37、27、21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新能源乘用车销量不及预期；机器人销量不及预期。