可转债周报：股债不同走向下 转债市场如何表现？

复盘历史，看股债不同走向下，转债市场表现

    股熊债牛：权益市场偏弱，债市明显偏强的环境下，转债的转股溢价率表现为抬升。二级债基和转债基金态度偏谨慎。

    股牛债熊：权益市场偏强，债市偏弱的环境下，转债的转股溢价率表现为压缩，偏债型压缩尤为明显，主要是弹性不及正股且存在债市资金扰动。权益的拉动作用较强，但转债性价比相对偏弱；债市资金企稳并且溢价率大幅压缩后，转债吸引力有望提升。

    股债双杀：权益市场和债市均偏弱的环境下，转债的转股溢价率表现为压缩，其中偏股型转债的价格和溢价率均有下降，平衡型品种相对占优，公募持转债的仓位没有趋势性表现，存在差异。

    股债双牛：权益市场和债市均偏强的环境下，转债的转股溢价率表现为抬升，其中偏股型转债相对占优，公募持转债的仓位提升。

    后市变量在政策预期

    9 月股债均出现调整，转债市场价格的中位数已经接近于年内4 月底、5 月中旬水平，彼时均为转债市场年内低点，市场后续上行的概率加大。9 月以来，转债的转股溢价率发生较大幅度压缩，位于年内中枢位置，但仍高于年初债市赎回潮时水平。

    参考历史经验，例如2021 年9 月、2022Q1 在股债双杀后，经历了短暂的盘整或调整后，均出现股债双牛的局面。后续趋势如何，我们再次梳理当下市场的特征，转债仍然是受权益市场预期和债市资金扰动担忧双重影响，权益市场演绎“弱修复”的概率偏大，债市或仍存资金扰动，净值化管理或是四季度常规操作，但难以形成负反馈。

    转债指数已经处于全年低点，接近4 月首次探底水平，在债市资金不会形成大的负反馈前提下，转债基本见底，但是可能磨底时间会比权益更长。参考去年底行情，预期向好时权益强势拉升，但转债受资金扰动背离权益调整，直到长端利率企稳，转债才继续跟随权益变动。但是，一是当下市场预期不强，且基本面修复动能尚有提升空间，在10 年期国债收益率已经显著上行基本反应利空扰动的情况下，继续调整的空间可控，所以资金扰动有限，或难以形成去年年末的负反馈；二是权益市场在基本面制约下，拉升力度不足，转债可能表现为在底部震荡，大幅下行的概率不大。

    后市，可重点关注：一是前期超跌的、正股估值处于底部区间的品种，包括华特转债、永02 转债；二是受益于人民币贬值环境，包括恒邦转债；三是产销预期向好+政策利好的汽车板块，包括新23 转债、精锻转债、拓普转债；四是经济复苏仍然有提升空间的环境下主题品种的交易机会；五是在溢价率偏高和再融资收紧预期下，仍需关注优质新券的参与机会。

    风险提示：

    正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。