每周经济观察第38期：A股财报中的5个宏观映射

核心观点：

    宏观数据是微观报表的加总，宏观指标频率更高、对上市公司业绩有一定指示作用。时值A 股中报发布，我们从中观察5 点宏观映射：1）高技术产业投资高增；2）ROE 下行，但不乏结构性亮点；3）产能利用率下行，但有低位企稳迹象；4）M1 同比下行，结构上住宿餐饮业改善幅度大；5）库存增速下行，PMI 产成品库存已初步企稳。

    一、映射1：高技术产业投资高增

    宏观层面：高技术产业仍在快速扩表，今年1-6 月，高技术产业固定资产投资同比增长12.5%，大幅高于同期固投3.8%的增速。

    微观层面：以“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”代表微观企业的投资，2023 年1-6 月，以仪器仪表制造业为代表的高技术制造业，以互联网和相关服务为代表的高技术服务业，投资增速均大幅高于A 股整体。

    二、映射2：ROE 下行，但不乏结构性亮点

    宏观层面，规上工业企业ROE-TTM，自2021 年10 月触顶后持续下行，2023年7 月约为10.9%。

    微观层面：上市公司ROE-TTM 与规上工业企业ROE-TTM 趋势基本一致，均在2021 年触顶震荡，2022 年6 月后开始下行。

    微观结构上：17 个统计行业中：1）教育、农林牧渔等7 个行业ROE-TTM 较2023 年Q1 改善，卫生和社会工作、水利环境与公共设施管理、文体娱乐业等10 个行业不及2023 年Q1；2）采矿业、农林牧渔、制造业等9 个行业ROE-TTM高于2019 年，教育、房地产业等8 个行业则不及2019 年。

    三、映射3：产能利用率下行，但有低位企稳迹象宏观层面，工业企业产能利用率（当季值）有低位企稳迹象，2023 年Q1、Q2分别为74.3%、74.5%。但若与微观视角匹配口径，以4 个季度移动平均视角看，工业企业产能利用率仍在震荡下行。

    微观层面，以固定资产周转率（营业收入TTM/固定资产）近似衡量上市公司的产能利用率，2022 年Q3 后开始震荡下行，2023 年Q2 录得3.27。

    微观结构上：17 个统计行业中：1）租赁与商务服务、综合、农林牧渔业等9个行业固定资产周转率较2023 年Q1 改善，水利环境与公共设施管理、科研与技术服务业等8 个行业不及2023 年Q1；2）租赁和商务服务、批零、建筑等10 个行业固定资产周转率高于2019 年，教育、房地产业等7 个行业不及2019 年。

    四、映射4：M1 同比下行，结构上住宿餐饮业改善幅度大宏观层面：8 月M1 同比2.2%，2023 年以来持续下行。

    微观层面：以上市公司货币资金近似表征M1，2023 年Q1 以来同比持续下行。

    微观结构层面: 17 个统计行业中：1）住宿餐饮、批发零售、教育3 个行业货币资金增速较2023 年Q1 改善，卫生与社会工作、电热气水业等14 个行业不及2023 年Q1；2）住宿餐饮、批发零售、租赁和商务服务业等8 个行业货币资金增速高于2019 年，教育、农林牧渔、水利环境等9 个行业不及2019 年。

    五、映射5：库存增速下行，PMI 产成品库存已初步企稳宏观层面：工业库存增速自2022 年4 月触顶后持续下行，2023 年6 月录得2.2%，不过PMI 产成品库存指数已连续两月上行，有初步企稳迹象。

    微观层面：以存货总额表征上市公司库存，数据显示，上市公司库存同比于2021 年Q1 见顶后持续下行，2023 年Q2 录得-2.7%。

    微观结构层面：17 个统计行业中：1）采矿业、电热气水业、文体娱乐业等5个行业库存增速较2023 年Q1 改善，教育、科研与技术服务业等12 个行业不及2023 年Q1；2）农林牧渔、住宿餐饮、电热气水业等4 个行业库存增速高于2019 年，科研与技术服务业、房地产业等13 个行业不及2019 年。

    每周经济观察：

    景气向上：1）华创宏观WEI 指数上行。2）节前出行链热度回升。3）发电、货运物流继续回升。4）贸易量小幅反弹，价继续回升。

    景气向下：1）土地成交偏弱。2）国际油价小幅回调。3）新增专项债9 月未发完。

    风险提示：样本统计误差。