环保行业信息点评：CCER管理办法获批 市场重启在即

　　生态环境部审议并原则通过《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，CCER重启在即。习近平总书记高度重视温室气体自愿减排交易市场建设，在全国生态环境保护大会和中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上发表重要讲话。9 月15 日，生态环境部部长黄润秋主持召开部务会议，审议并原则通过《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》。会议强调，《管理办法》是规定自愿减排交易市场基本框架的统领性文件，对于市场启动和运行具有重要意义。《管理办法》印发后，要为启动全国温室气体自愿减排交易市场做好准备工作，抓紧完善自愿减排交易市场制度体系，及时发布项目设计与实施规范、项目审定与核查规则、注册登记和交易规则等配套管理制度。我们认为，CCER 市场统领性文件获批表明CCER 重启在即。

    　　CCER 存量方法学混杂，新方法学体系需时间孕育。根据生态环境部表示，CCER 方法学为指导温室气体自愿减排项目开发、实施、核算、核查的重要依据。据我们统计，目前方法学共计备案十二批次，涵盖200 例方法学，涉及29个不同减排领域。其中，比重前五大的方法学领域分别为电力（15%）、甲烷（10%）、交通（9%）、生物质能（8%）、化工（6%）。根据碳中和专委会公众号援引21 世纪经济报道对生态环境部应对气候变化司司长李高专访，第一批项目方法学共收集方法学建议300 余项，将择优发布减排效果明显、社会期待高、技术争议小、数据质量可靠、社会和生态效益兼具的方法学。

    　　短期CCER 经济性不及绿证，中长期CCER 有望追平。据我们测算，CCER 中间价格换算约34.95 元/MWh，与单个绿证价格相差6.65-7.15 元/MWh。我们认为，短期绿证价格高于CCER，但中长期绿证与CCER 价差将逐步收窄。由于当前发电企业选择申请绿证具备更高经济性，因此CCER 供给将减少（企业只能择其一）。根据7 月28 日外发《CCER 望重启完善我国碳市场，助力能耗双控转变碳排放双控》报告，我们预计CCER 市场供不应求，CCER 价格有望上行，而绿证的分流将推动CCER 价格进一步上升，逐渐追平绿证实现平衡。

    　　CCER 项目中水电项目收入弹性较大。根据全国碳交易微信公众号数据，9 月15 日全国碳市场综合价格收盘价为74.76 元/吨，较前日上涨1.01%。根据复旦大学可持续发展研究中心数据，9 月CCER 价格为61.29 元/吨，较7 月（管理办法征求意见稿出台）上涨11%。从收入弹性角度，CCER 项目中水电、森林碳汇造林项目收入弹性较大。如CCER 碳价悲观/中性/乐观情况下分别为40 元/60 元/80 元， 风电项目收入弹性为5%/7%/9%； 光伏项目收入弹性为6%/10%/13%；水电项目收入弹性为8%/12%/16%；垃圾焚烧发电项目收入弹性为8%/11%/15%；煤层气发电项目收入弹性为5%/7%/10%；森林碳汇造林项目收入弹性为7%/11%/15%。

    　　投资建议：我们认为，为了推动能耗双控向碳排放双控转变，碳配额纳入八大高耗能行业有望加速，CCER 也将重启成为重要补充，我国碳市场建设将日趋完善，建议关注碳市场产业链：雪迪龙（碳监测）、瑞晨环保（节能装备）、百川畅银（填埋气发电）、蓝焰控股（煤层气开采）、山高环能（废油脂利用）、高能环境（金属资源化）。

    　　风险提示：政策推进不达预期，CCER 价格波动，潜在空间、弹性测算有偏差