宏观经济研究：为何不加息 美股还下跌？

　　结论：美联储议息会议对市场造成扰动，即使暂停加息，美股也在当天大幅下跌。当前，市场对于美国经济和美联储货币政策分析较大，金融市场的波动增大。 我们认为，美国正进入新一轮复苏期，美联储货币政策也将继续紧缩。信贷市场扩张速度是影响美国经济复苏节奏的主要因素。美国信贷市场未偿债务增速似乎有见底回升的趋势，但是美联储释放了继续加息的信号，导致投资者逃离债券市场。美国金融市场信号较为紊乱，经济是再次复苏还是进入衰退需要等待新的数据，并进一步观察周期变化。

    　　要点： 9 月21 日，美联储议息会议扰动当天美股走势。在宣布维持利率不变时，美股快速下跌，但很快企稳回升。在美联储主席表达了“适当情况下进一步加息时”，美股又快速下跌。当前市场对于美国经济分歧较大，对美联储货币政策也看法不一。在金融市场上，即使美联储暂停加息，美股也依然下跌，美债利率上升。

    　　去年开始美国经济就处于高通胀、高利率和高赤字的时期，金融市场波动加大，周期切换较为频繁。按照正常经济规律，滞胀期结束后应该进入衰退期。今年3 月份左右美国硅谷银行事件，造成大家预期经济危机正在发生，市场也相应给出衰退表现。不过好在美联储及时出手，制止了危机的发生，让经济再次进入到复苏期。

    　　美国经济无论是长周期的劳动力市场还是短周期的库存市场都表现出增长迹象。制造业出货量同比增速也已经回升，回到正增长阶段。在此拉动下，制造业PMI 指数也已经拐头向上，这都意味着美国库存周期见底。美国库存周期大致也是四年为一周期，目前的时间点与上一轮时间相差差不多四年。

    　　美国最大的需求部门消费上，需求仍然旺盛。在大宗消费上，美国汽车消费和房地产见底回升。市场之前担忧美国房地产市场遇冷，房价快速下跌引发的危机，现在看来关于美国房地产市场的担忧正在消除。服务消费也保持在8%以上的增速上，并且近期有再次抬升的趋势。同样的，服务业PMI 新订单指数也降至历史较低水平，出现回升的苗头。

    　　信贷市场何时重新扩张？这是决定了美国经济会不会加速复苏的主要因素，也是决定美股会不会反弹并持续上涨的决定因素。首先，美国信贷市场收缩。随着市场利率的不断上升，商业银行大量的债券资产均在亏损，进而收缩。同时伴随着负债端居民转移存款，美国银行业出现资产的大幅收缩并不足为奇。其次，代表美国科技进步和股市增长的指标费城半导体指数已经大幅反弹，这一指标大约领先美国信贷市场未偿债务增速6 个月，从这一指标的领先作用来看，目前信贷未偿债务的增速也即将见底回升。最后，虽然这次议息会议美联储并未加息，但释放了下一次加息的信号，投资者纷纷逃离债券市场。

    　　风险提示：美国银行业风险；美国经济衰退；美国货币政策进一步收缩；中美竞争加剧