洁美科技(002859):载带龙头复苏在即 离型膜新赛道再启征程

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:陈海进/陈妙杨 日期:2023-09-25

  深耕元器件耗材行业,在行业波动中持续成长。洁美科技成立于2001 年,主要为电子元器件企业提供使用及制程所需耗材,已经形成覆盖全球知名企业的良好客户群体。公司兼具成长性与周期性,2016-2021 年营收和归母净利CAGR 分别为20%/23%,2022 年受行业波动下滑后,2023 年Q2 业绩环比大幅改善有望重回高增长轨道。从业务布局看,纸质载带和配套胶带营收占比逐渐减少,新业务布局初见成效,有望打破原有纸质载带的行业天花板,长期增长动能充足。

      薄型载带龙头,行业复苏在即有望重回增长轨道。薄型载带主要用于元器件贴装行业,按照材质可分为纸质载带和塑料载带。公司纸质载带市占率全球第一,主要受行业需求影响。2022 年被动元件行业需求下滑,同时被动元件厂商普遍下调原材料库存,带来元件耗材需求的进一步下滑。根据2023H1 半年报,被动元件行业Q2 环比复苏明显,载带作为上游耗材需求弹性极大。同时成本占比约45%的木浆价格大幅下降,利润率有望进一步提升。塑料载带公司借鉴纸质载带的成功路径,纵向一体化打造核心竞争力,同时产能上匹配客户需求持续增长。

      横向拓展膜类产品,打开远期成长空间。MLCC 是离型膜核心下游,全球市场空间超200 亿元。MLCC 离型膜和公司纸质载带客户高度重叠,同时大空间和低国产化率蕴含巨大的产业机会。公司抓住机会坚定布局,自产基膜增加离型膜竞争力,是国内为数不多的MLCC 离型膜生产厂商之一,目前多数客户已稳定批量供货,日韩客户验证也顺利推进。CPP 流延膜产品用于电池铝塑膜生产,公司2020年开始布局后,2022 年Q4 第一期3000 吨已经进入满产阶段,二期3000 吨预计2023 年底试生产,满产后产能翻倍,有望成为下一增长点。

      投资建议:我们预计公司2023/2024/2025 年实现收入17.7/25.7/34.3 亿元,实现归母净利润2.78/4.53/6.33 亿元,以9 月22 日市值对应PE 分别为40/25/18 倍。

      首次覆盖,给予公司“买入”评级。

      风险提示:终端需求不及预期、客户拓展不及预期、产能建设不及预期