有色与新材料行业周报：制冷剂配额落地在即 氟化工或开启长景气周期

热点事件点评：

    事件：9 月21 日，生态环境部就2024 年度氢氟碳化物（HFCs) 配额总量设定与分配实施方案公开征求意见，拟设定2024 年生产配额总量不超过18.52 亿吨二氧化碳当量；任一品种HFCs 的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%。

    点评：配额管控后供需有望修复，氟化工或将开启长景气周期。据《基加利修正案》，2024 年我国三代制冷剂HFCs 产量将冻结在基线(以20-22 年产量+65%二代制冷剂HCFCs 配额为上限)，按基线年各HFCs 品种平均产量发放生产配额，65%*HCFCs 额度在24 年暂不全部分配，本次总量设定和分配方案基本复合预期，行业格局初定，氟化工有望开启长上行周期。过去三年是配额锁定期，为获HFCs 更大生产配额，头部企业大幅扩产导致三代制冷剂供过于求，价格战压缩企业利润；展望后市，配额管控落地在即，后续各企业或通过收缩产能置换利润空间，供给端存利好支撑，叠加下游空调（主用R32 制冷剂）、冰箱及汽车（R134a）需求回暖，制冷剂产业或迎来供需修复，开启涨价周期，头部企业盈利能力有望提升。

    核心观点：

    特种气体：本周国内特气市场延续稳势，受节前备货影响，部分特种气体产品成交量略有增加。传统化纤、医药、特种钢材企业需求较淡，对部分工业级特气硫化物（硫化氢等）、氟化物（氟化氢等）产品需求减少，部分低纯度特气产品价格窄幅下调；生物制造及医药领域厂家开工好转，对氯化物产品需求有所增加；半导体、液晶面板等高端领域用的电子特气供需变化不大，电子级三氟化氮、三氟化硼等供需稳定、价格暂无调整。展望后市，终端半导体、显示面板等产业库存渐去化，基本面有望改善，电子特气需求有望逐步释放；终端产业链逐步向中国转移的趋势明显，国内头部特气生产企业大规模电子特气项目在建，国产化进程有望持续推进。

    投资建议：

    本周，我们建议关注特种气体和氟化工板块。特气：终端上行周期将至、需求有望逐渐释放，建议关注产品具高壁垒、进口依赖特征，产能规模不断扩大的头部企业：金宏气体、南大光电、华特气体。氟化工：配额管控落地在即，下游空调、冰箱及汽车需求回暖，供需基本面渐修复，制冷剂开启涨价周期。建议关注三代制冷剂产能规模领先企业：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等，及拥有上游萤石资源的金石资源。

    风险提示：

    1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧， 中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。