流动性与机构行为跟踪：大行融出改善 债市杠杆率上升

　　资金价格：隔夜资金价格回落，7 天资金价格回升。周五R001 降至1.79%（较上周五下行4.9bp），R007 升至2.26%（较上周五上行23.1bp）。周五DR001 降至1.69%（较上周五下行6.07bp），DR007 升至2.20%（较上周五上行28.78bp）。

    　　同业存单：

    　　存单发行规模回升，融资规模回落。本周发行量回升至7540 亿元（前值6604.1 亿元），净融资降至2093.6 亿元（前值2591.4 亿元），下周存单到期量4954.8 亿元。

    　　一级发行：平均期限回落。本周加权平均发行期限下降至0.56 年；1Y 期限存单发行占比回落，由36.1%回落至27.7%；城商行发行成功率回升，国有行、股份行、农商行发行成功率回落。

    　　二级市场：到期收益率回升。1M 期收益率收于2.49%（相比上周五上行12bp）；3M收于2.30%（相比上周五上行4bp）；6M 收于2.39%（相比上周五上行1.4bp）；1Y收于2.44%（与上周五持平）。

    　　质押式回购市场：

    　　质押式回购成交量回落，隔夜成交占比回落。本周银行间市场质押式回购成交量均值升至6.94 万亿（上周7.07 万亿元），隔夜回购成交占比降至88.5%。

    　　大行+股份行、银行整体资金融出能力上升。大行隔夜融出资金价格中枢下降至1.74%（上周五为1.80%）。非银机构整体正回购余额上升、逆回购余额下降，资金缺口下降。

    　　杠杆率：

    　　总体杠杆率上升。本周银行间市场整体杠杆率由108.8%升至109.1%（处于83.1%分位数，高于2021 年以来平均值108.3%）。

    　　分机构来看，银行杠杆率与上周持平，其余机构杠杆率本周内均上升，具体来说：银行杠杆率104.4%，与上周持平（处于52.2%分位数，高于2021 年以来平均值104.3%）；证券公司杠杆率由218.1%升至222.5%（处于87.5%分位数，高于2021 年以来平均值212.8%）；保险公司杠杆率由121.3%升至122.0%（处于36.7%分位数，低于2021年以来平均值124.0%）；广义基金杠杆率由115.0%升至116.4%（处于87.5%分位数，高于2021 年以来平均值113.3%）。

    　　下周资金面关注（9/25-10/1）：

    　　公开市场：周一至周五分别有1840、2080、2050、1690、0 亿元逆回购到期，合计7660 亿元。

    　　政府债：下周一国债发行量为3658.2 亿元，下周净发行量为3658.2 亿元。下周一至周五分别有433.96、450.97、440.37、486.52、0 亿元地方债发行，周一到周五分别有914.57、46.15、51.08、943.70、79.45 亿元地方债到期，下周净发行规模为-223.14 亿元。

    　　同业存单：下周一到周六分别有1279.40、1037.90、707.60、1671.80、81.20、176.90 亿元同业存单到期，合计到期量4954.80 亿元。

    　　现券二级成交行为跟踪：

    　　分券种，利率债方面，基金、理财继续净买入，农商行、保险结束净卖出；信用债方面，基金、理财净买入，农商行、保险、货基转为净卖出；同业存单方面，大行、基金、货基大幅净买入，城商行、农商行、券商大幅净卖出。

    　　分期限：基金买短，农商行增持长期债券、减持短期债券。上周，基金净买入1Y 以下现券量由负转正，货基、理财、保险继续净买入，农商行净卖出；农商行加速净卖出1-3Y 现券，基金大幅净买入；基金继续净买入3-5Y 现券；大行、农商行增持7-10Y 债券，基金小幅减持；保险净买入超长债规模回升，农商行结束净卖出，理财净卖出，基金表现平淡；超长债7 日移动平均换手率有所回落，由17.5%降至10.9%（由98%分位数降至93%分位数）。

    　　分机构净买入加权平均久期：基金缩短久期至32%分位数，农商行、保险拉长久期至99%、66%分位数。

    　　风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。