宏观策略专题报告：经济继续修复 重点仍在结构

经济层面：生产修复领先于效益修复。主要体现在8 月财政收支中的增值税数据上，由于营改增之后，增值税覆盖所有商品和服务领域，自6 月以来，增值税单月金额较2019 年同期差值持续走高，反映生产和流通端的表现持续修复，物价因素不影响上述结论。但需要注意的是，企业所得税单月金额相较2019 年同期的表现相对偏弱，反映效益修复仍需等待；个人所得税自6 月以来持续回落，反映纳税人群的收入状况仍有波动。

    政策层面：关注重点或仍在结构上。近期跟踪到的政策大致分为国际、国内和地方三个层面。在国际关系上侧重合作，围绕数字、经济、金融、贸易以及战略安全等领域的国际合作进一步展开；在国内层面上侧重产业，包括新型工业化、调研专精特新企业发展情况，以及提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例等政策，针对重点产业表明支持态度，或体现进一步优化结构的意图；在地方层面上侧重地产，包括昆明、宜昌、无锡、西安、武汉、青岛、广州、哈尔滨等城市，相继调整地产政策，另外还聚焦人工智能、氢能源等新兴行业以及搭建产业链。

    高频数据：生产端继续向好，需求端延续改善。截至9 月22 日，从生产端看，整体表现继续向好。从内需端看，基建相关钢材库存有所去化，水泥价格低位企稳，等待基建向上动力展开；地产上，30 大中城市商品房成交面积低位继续回升，前端拿地信心低位修复；消费相对平稳。从外需端看，出口指数整体平稳，区域亮点延续运行，澳新、东南亚航线继续上行，远东干散货运价指数、东南亚集装箱运价指数延续走高；进口继续上行，CDFI 进口干散货运价指数、BDI 延续上行，相关细分指数同步上行，也指向内需延续修复。

    风险提示事件：政策变动风险；经济波动超预期风险。