饮料行业专题研究-白酒双节反馈:总体平稳 分化延续

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚源月 日期:2023-09-24

白酒中秋/国庆旺季反馈:双节备货扎实推进,平稳中把握结构性机会9.22 日我们召开了白酒中秋/国庆双节沙龙会议,经销商反馈当前双节备货扎实推进,整体表现预计平稳,环比改善、渐进式复苏方向不变,各酒企之间分化趋势延续。分价格带,K 型复苏的态势进一步延续,高端酒及中档酒需求恢复较好;分消费场景,送礼需求有望密集释放,宴席渠道持续回补,商务需求仍在恢复过程中;分品牌,高端表现更优,茅台维持供销紧俏,泸州老窖与五粮液表现向好,次高端酒企中汾酒表现亮眼,今世缘与迎驾增长势头延续。展望看,预期改善和估值回升有望同步,建议优选贵州茅台/泸州老窖/五粮液/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒/舍得酒业/古井贡酒/洋河股份等。

    市场表现:总体平稳,不同价格带产品表现有所差异我们访谈了白酒消费大省河南、江苏及四川区域的经销商,以期描绘旺季动销真实画面。我们发现,中秋/国庆期间的白酒动销相比去年同期及今年端午节均有一定改善,但结合当前的经济环境及消费恢复情况,双节旺季整体预期相对平稳,河南、江苏及四川区域的旺季动销均有望实现稳中有升,节前回款有序推进,厂家政策倾向终端和消费者层面、积极抢夺旺季动销。从下游消费场景来看,不同场景及渠道的表现存在分化,送礼需求预计将于中秋/国庆旺季密集释放,宴席渠道持续回补,而商务需求仍在恢复过程中,使得不同价格带的产品表现有所差异,高端酒及中档酒需求恢复较好。

    品牌表现:高端整体表现更优,次高端分化明显总体看,名优酒企整体回款完成度较高,环比呈现渐进复苏。分档次看,高端白酒表现更优,茅台旺季总体动销积极,维持供销紧俏,泸州老窖旺季保持稳健,五粮液旺季表现向好、库存水平合理可控,批价环比企稳;次高端酒企分化明显,其中汾酒表现亮眼,多地经销商反馈双节期间汾酒动销表现良好,并兼顾库存状态良性;今世缘与迎驾23Q3 以来仍延续较好的增长势头,整体任务完成进度较优;古井与洋河当前回款进度与去年中秋节前相近;舍得与酒鬼酒当前回款进度略慢于去年同期,期待改善。

    后市展望:结构性机会仍存,预期改善和估值回升有望同步短期来看,对于中秋/国庆的总体预期仍较为平稳,但环比改善、渐进式复苏方向不变,酒企仍将以基本完成全年目标为基础。平淡预期中结构性的机会仍存,当前经济及外部消费环境延续修复态势(8 月规模以上工业增加值同比+4.5%,社会消费品零售总额同比+4.6%,制造业PMI 指数环比+0.4pct),居民消费信心有望逐步恢复,经济及消费层面的政策刺激和信心回升或将是白酒板块回暖的关键。中长期看,在经济企稳回升后,贯彻白酒主线的消费升级趋势不可逆,行业长期向好趋势不变。当前白酒板块PE-TTM 为29x,已降至自18 年来约27%分位数,估值落入性价比区间。

    风险提示:宏观经济增长不达预期,行业竞争加剧,食品安全问题。