郑煤机(601717)：液压支架龙头企业 煤矿智能化及新能源汽零业务打开成长空间

　　深耕煤机设备数十年，进入汽零业务实现双主业布局。公司始建于1958 年，1998 年由国家煤炭工业部划归河南省。经过多年发展，目前，公司已发展成全球重要的煤矿综采技术和装备供应商、具有国际影响力的跨国汽车零部件企业集团。

    　　煤矿智能化提速，液压支架龙头企业领航智能化改造浪潮。1）煤机板块：液压支架是综采设备中使用量、价值量最大的机械设备，也是煤炭开采设备重要组成部分之一，用于支撑和控制煤矿工作面顶板，隔离采空区，防止矸石窜入工作面，保证作业空间，并且能够随着工作面的推进而机械化移动，不断将采煤机和输送机推向煤壁。根据公司官网数据，公司煤矿机械板块主要经济指标连续十余年居行业龙头，国内市场占有率保持在30%以上。煤矿综采机械产品遍布全国各大煤业集团，先后出口到俄罗斯、美国、澳大利亚、土耳其、印度、越南等国家，先后承担了国家多项煤矿综采装备重点项目的研制开发，引领了中国煤矿综采装备的发展方向。2）智能化领域，公司控股子公司恒达智控主要从事煤炭智能化开采控制系统及核心零部件的研发、生产，包括液压控制系统、电液控制系统、智能供液系统、智能集成管控系统等煤炭开采智能化控制系统产品，是国内最早布局支架液压控制系统、电液控系统及工作面智能集控系统等智能开采关键技术的企业之一。

    　　煤机需求主要包括新增需求、更新替换需求、机械化需求，目前已经以存量市场的更新替换需求为主，按照液压支架使用寿命8-10 年计算，未来几年将逐步进入更新替换上行周期。此外，智能化也是推动煤机行业发展的重要驱动力，据新华社2023 年6 月8 日报道，全国煤矿智能化采掘工作面已经达到1300 余个，另根据中国能源报，2022年底智能化工作面数量约为1019 个，这表明2023 年仅半年时间就增加近300 个智能化采掘工作面，智能化进程明显提速。据公司年报，2021 年公司在智能化工作面推广市场占比 41%, 稳居行业前列。作为电液控系统龙头企业，公司有望充分受益于智能化改造浪潮。

    　　高起点迈入汽零业务，期待新能源汽车零部件逐渐放量。公司汽车零部件产业板块于2016 年通过并购的方式整合建立，包括汽车零部件板块和汽车电机板块。根据公司官网，截至目前，公司汽车零部件产业板块旗下拥有德国SEG 集团、亚新科集团两大品牌，其中，1）SEG 拥有完善的产品组合，涵盖乘用车和商用车起动机、发电机、启停电机和轻混能量回收系统（BRM），在全球有9 个生产基地和研发中心，并在12 个国家有销售代表处。目前，SEG 在巩固12V 起发电机及48VBRM 业务优势的同时，加快发展新能源驱动电机业务。2023 年上半年，随着海外汽车市场的恢复，索恩格各地区业务销售全面增长，其中印度和北美销售收入实现两位数增长。在汽车电气化领域方面，公司配备自主研发逆变器的48VBRM 第二代产品取得新突破，沃尔沃在欧洲和中国已经量产，预计2024 年年初两家国际品牌项目投产，2025 年将会有更多的客户项目投产。同时，公司也在加大新能源研发投入，高压继电器产品获取全球汽车零部件集团订单并实现量产，新能源高压驱动系统研发取得重要进展，与多个潜在客户进行技术交流和商务谈判。2）亚新科业务涵盖商用车、乘用车和新能源汽车三大市场，主要产品为动力系统零部件、底盘系统零部件，动力系统零部件包括为商用车发动机配套的缸体缸盖、活塞环、凸轮轴、气门座圈等，底盘系统零部件包括为乘用车和新能源汽车配套的降噪减振及制动密封件以及新推出的智能空气悬架产品等。亚新科销售网络覆盖各大主流汽车厂商，多个产品线在中国市场位列行业领先地位。2023 年上半年，亚新科销售收入同比提升达25%，其中新能源汽车零部件业务收入约2 亿元，同比增速超过100%。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收360.02 亿元、401.88 亿元、446.19亿元，归母净利润32.71 亿元、39.16 亿元、45.29 亿元，对应PE 分别为6.93/5.79/5.01 倍。此外，考虑到2022 年公司股息率达4.4%，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：煤炭行业资本开支下行风险，原材料价格波动风险，汽零产品推广不及预期风险、汇率波动风险等。