玲珑轮胎(601966):业绩延续修复趋势 海外基地稳步推进

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:李骥 日期:2023-09-24

  事件:8 月30 日,公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营业收入92.37 亿元,同比增长9.92%;实现归母净利润5.61 亿元,同比增长406.61%;实现扣非后归母净利润4.99 亿元,同比增长4475.10%。其中二季度单季公司实现营业收入48.52 亿元,同比增长19.7%,环比增长10.6%;实现归母净利润3.47亿元,同比增长71.4%,环比增长62.4%。

      轮胎行业景气上行,海内外需求持续向好。2023 年上半年,轮胎行业景气度回暖,轮胎海内外需求均有显著修复。外需方面,根据海关总署及Wind 数据,2023 年上半年中国新的充气橡胶轮胎出口数量为30008 万条,较2022 年上半年同比增长6.90%。内需方面,根据乘联会及Wind 数据,2023 年上半年中国乘用车产量为1128.15 万辆,同比增长8.12%;商用车产量为196.68 万辆,同比增长16.88%。

      下游汽车销量同比高增将拉动上游轮胎需求。玲珑轮胎作为国内轮胎头部企业,受益于轮胎行业需求回暖趋势,带动公司业绩同比显著增长。

      原材料价格有所回落,公司成本端压力缓解。2023 年上半年公司销售毛利率为17.85%,销售净利率为6.07%,分别较2022 上半年同比增长5.03、4.75pct,公司盈利能力较去年同期有较为显著的提升,我们分析主要原因如下:1)原材料价格有所回落。根据百川盈孚数据,2023 年上半年天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑平均价格分别为11957、11099、11488、9325 元/吨,分别相较于2022 年上半年同比下降9.24%、21.00%、7.58%、1.70%,轮胎原材料成本有下降。2)需求回暖带动开工率提升,成本摊薄效应增强。随着轮胎需求回暖,轮胎行业开工负荷率提升显著。根据卓创资讯数据,2023 年二季度中国半钢胎、全钢胎平均开工负荷率约为71.38%、64.85%,较去年同期分别同比增长8.41、7.44pct。

      海外基地稳步推进。公司持续推进“7+5”战略,即在国内布局7 个工厂,海外布局5 个工厂。目前,公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5 个生产基地,在海外泰国、塞尔维亚建设了 2 个生产基地。2023 年5 月,塞尔维亚工厂取得一期120 万条卡车胎的试用许可,未来随着产品的发货,将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。

      投资建议。随着轮胎行业景气度提升,我们看好轮胎龙头企业的长期成长性。我们预计2023-2025 年公司每股收益分别为0.85、1.33、1.60 元,对应PE 分别为24.98、16.00、13.33,维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求不及预期,项目建设进度不及预期,产品价格波动风险。