恒立液压(601100):盈利能力稳健 海外收入快速增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:赵靖博 日期:2023-09-23

  事件:恒立液压公布2023 半年报,公司2023H1 收入为44.5 亿元,同比+14.55%,归母净利润12.79 亿元,同比+20.97%。2023Q2 收入为20.25亿元,同比+20.10%,归母净利润为6.53 亿元,同比+23.50%。

      净利率小幅提升,保持稳健的盈利能力。1)毛利率:2023H1 公司销售毛利率为39.02%,同比-0.11pct;2023Q2 公司销售毛利率为36.82%,同比-3.97pct。2)净利率:2023H1 公司销售净利率为28.77%,同比+1.52pct,2023Q2 公司销售净利率为32.32%,同比+0.88pct。2023Q2 公司销售净利率有所提升的主要原因是汇兑收益有所提升,财务费用率同比-3.57pct。3)费用率: 2023H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.71%/3.75%/7.56%/-6.67%,同比+0.61/+0.75/-0.15/-2.48pct。

      不断拓展产品应用领域,海外业务增长迅速。1)分产品看,公司在保持传统业务板块核心竞争力的同时,积极拓展新的市场和新的产品种类。2023H1公司挖机专用油缸销量为32.28 万只,同比增长5%;重型装备用非标油缸销量为11.43 万只,同比增长18%;公司紧凑液压事业部投入使用,目前开发螺纹插装阀近 600 款,平衡阀,集成阀组 400 余款,且陆续实现了批量供货;公司中大挖挖机泵阀份额持续提升,高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升。2)分地区看,公司海外布局有序推进,收入增长较快。2023H1 公司国内市场收入同比增长9.09%,海外市场收入同比增长42.98%,表现好于行业。公司募投项目有序推进,通过墨西哥建厂、设立巴西子公司,巩固并扩大美洲市场业务,其中墨西哥项目计划于2023Q4 投产。

      盈利预测和估值:往中长期看,我们认为公司产品全套化、下游分散化和客户高端化三大成长驱动力继续发酵,新产品放量后经营杠杆充分释放带来盈利能力持续提升,公司有望在未来几年保持稳定成长曲线。我们预计公司2023/2024 年实现归母净利润27.6/32.8 亿元,对应 EPS 分别为 2.06/2.45元/股,参考可比公司估值和公司历史估值情况后,给予公司 2023 年35-40倍PE 估值,合理价值区间为71.94-82.22 元/股,维持“优于大市”评级。

      风险提示:宏观政策变动风险,海外市场开拓存在不确定性,汇率波动,原材料价格波动等。