调味品2023Q2总结:营收稳步恢复 成本红利释放

类别:行业 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉/陈昕晖/陈熠 日期:2023-09-22

  营业收入:Q2 短期承压,H2 旺季来临有望加速。2023 年以来调味品行业呈现稳步复苏态势,2023Q2 受消费力疲弱、餐饮低于预期拖累,调味品板块环比有所降速,其中复调表现普遍好于基调,零添加品类亦呈现较高势能;展望全年,预计调味品板块年内低谷已过,2023H2 随着调味品消费旺季到来,餐饮渠道加速复苏有望、部分企业新品、新订单亦有望释放,同时今年管制放开后,家庭渠道各项市场推广措施有望顺利落地,动销有望环比改善,叠加低基数效应,我们看好下半年调味品板块营收弹性释放。

      毛利率:成本红利兑现,结构升级延续。受益于成本红利、产品结构升级,2023Q2 调味品企业毛利率整体延续改善趋势,1)成本端:2022H2 起调味品主要原料包材价格有所回落,2023H1 调味品企业毛利率端陆续兑现成本红利,如中炬高新、千禾味业等;2)货折促销方面:2023H1 调味品板块整体货折促销力度平稳,天味食品为应对短期动销压力加大出货端促销搭赠,对毛利率形成拖累;3)产品结构方面:2023 年以来调味品行业健康化升级明显,产品结构升级为毛利改善的重要推动力,如千禾味业。

      费用率:费用率整体稳健,控费增效为普遍举措。1)销售费用率:2023H1基础调味品企业销售费用率同比相对稳定,由于短期盈利承压,Q2 安琪酵母、恒顺醋业积极控费增效;复合调味品方面,Q2 复调C 端相对疲弱,天味食品亦精准控费,日辰股份短期加大对C 端费用投放,随着C 端占比下降,宝立食品销售费用率亦有改善;2)管理费用率:2023H1 调味品企业管理费用率同比稳健,天味食品受股权激励费用摊销扰动,2023Q2 管理费用率同比+2.5pct,2024 年随着费用摊销减少,管理费用率改善可期;随着规模效应显现,2023Q2 日辰股份管理费用率同比改善。

      净利率:盈利拐点逐步显现。2023H1 调味品板块盈利拐点已逐步显现,基调与复调原料成本均由高位有不同程度回落,随着景气复苏、品类升级,渠道结构、产品结构优化逻辑显现,并且调味品行业延续良性竞争,各企业普遍控费增效,带来盈利改善。

      投资建议:2023 年以来调味品行业整体呈现稳健复苏趋势,细分品类多点开花,健康化、复合化品类渗透率加速提升,各企业亦积极控费增效,行业良性竞争趋势延续,后续随着餐饮加速复苏、原料成本红利持续兑现,调味品板块盈利弹性有望逐步释放;重点推荐天味食品,关注千禾味业、安琪酵母、中炬高新、日辰股份、海天味业。

      风险提示:需求复苏不及预期、成本超预期上行、食品安全风险。