环保：《清理拖欠企业账款专项行动方案》带来哪些投资逻辑？

事件描述

    　　2023 年9 月20 日，国务院常务会议审议通过《清理拖欠企业账款专项行动方案》（以下简称《方案》），会议指出解决好企业账款拖欠问题，事关企业生产经营和投资预期，事关经济持续回升向好，必须高度重视。省级政府要对本地区清欠工作负总责，抓紧解决政府拖欠企业账款问题，解开企业之间相互拖欠的“连环套”，央企国企要带头偿还。要突出实质性清偿，加强政策支持、统筹调度和监督考核，努力做到应清尽清，着力构建长效机制。

    　　事件评论

    　　7 月以来政府债务化解相关提案频出，此次首个专项行动方案落地，化债问题开始落实。

    　　1）2023 年7 月24 日中共中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”；2）8 月1 日，央行、外管局在2023 年下半年工作会议中提出要“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”；3）8 月28 日，国务院关于今年以来预算执行情况的报告中强调将“进一步压实地方和部门责任，严格落实‘省负总责，地方各级党委和政府各负其责’的要求”。 此次《方案》提出标志化债工作已进入落实阶段。

    　　边际明显改善方向后续续航能力不足。受化债叠加核污染水主题性情绪影响，环保板块8月18 日至8 月29 日间上涨5.35%，其中国泰环保（+47.8%）、冠中生态（+40.8%）、清研环境（+40.1%）、东方园林（36.2%）、建工修复（35.3%）、联合水务（+25.4%）等上涨幅度较大公司均属边际改善较明显的水环境PPP 及土壤修复方向。但：1）边际虽然存在一次性改善，后续付费机制没有变化；2）无再投资方向，成长性不理想：3）业绩恢复正常后，估值仍高于水务运营、垃圾焚烧等方向。存在应收账款、财政预算内付费但形成坏账明显偏少方向。

    　　可选择水务运营、垃圾焚烧赛道。水务运营、垃圾焚烧，属于财政预算之内的方向，存在应收账款，但不太形成坏账，风险小；且该清理应收账款背景下，账期可缩短而获得实质性利好。水务仍具一定增速，污水处理规模复合增速约4.8%，推算“十四五”城市污水处理能力新增目标5403 万立方米/日，管网规划新增36.2 万公里，新增规模均超过“十三五”，“十四五”城镇污水处理市场空间达14638 亿元，含管网市场空间10906 亿元。

    　　垃圾焚烧逐步从成长赛道过渡到绝对收益赛道，考虑2022 年投运规模在95 万吨/日 左右（因2019 年新增订单基本在2022 年投运），而2021 年新增订单5.9 万吨/日基本在2023年投运，故行业角度可支撑6%以上的增速。

    　　投资逻辑：1）选择财政预算之内、应收账款绝对值大、风险小的子行业：水务运营（如洪城环境等）和垃圾焚烧（伟明环保、瀚蓝环境等）；2）转型类：收回应收账款后，可向新方向进行投资的优质标的，如龙净环保、高能环境等；3）担忧解除类：前期市场担心核酸检测产生的应收账款回款问题，在该方案落地后，利于降低市场对该因素的担忧，利好谱尼测试等。

    　　风险提示

    　　1、政策推进不及预期风险；

    　　2、项目执行风险。