水泥行业跟踪报告:行业整体业绩承压 龙头个股韧性较强
2023 年上半年,由于下游地产需求持续疲软,水泥行业整体承压,个股表现则显著分化,龙头企业展现出较强抗周期能力。展望下半年,随着基建端专项债发行节奏加快,地产端调整优化政策落实,水泥行业有望景气筑底,实现边际改善。建议关注受益于“一带一路”的区域性市场增长的个股以及具有较强韧性的龙头个股。
投资要点:
业绩回顾:1)盈利端:23H1 整体业绩承压,个股表现分化。2023年上半年,水泥行业上市公司整体业绩承压,营收规模和盈利水平均同比下滑。2023 年H1,水泥行业上市公司营业收入合计实现1719.33 亿元,同比下降3.21%;整体毛利率为17.93%,同比下降5.46pct;归母净利润为90.08 亿元,同比下降50.86%。2)个股业绩表现分化,西北区域型个股以及龙头企业韧性较强。海螺水泥、塔牌集团和华新水泥的营收同比回升较快,而青松建化受益于区域市场,营收和盈利均稳健增长,其他公司均出现较大幅度的营收或盈利下滑。3)期间费用率明显下降,上半年经营现金流同比改善。2023 年Q2,上市公司期间费用率为10.99%,同比增长0.5pct,环比下降2.64pct; 2023 年H1 经营活动现金流量净额同比上涨46.68%。
行业发展趋势:1)供应端:全国整体产能利用率下滑,错峰停窑力度加大。截至2023 年9 月7 日,水泥周度开工负荷率为53.85%,同比下降1.05pct; 9-10 月份,部分地区继续追加错峰停窑时间、扩大错峰生产执行范围,供给端支撑有望增强。2)需求端:基建端支撑稳定,地产端需求下半年有望筑底。基建方面,2023 年1-8 月,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长6.4%。8-12 月专项债剩余发行限额为13029 亿元,预计8-9 月份集中发行;地产方面,2023 年1-8 月,全国房屋竣工、施工和新开工面积累计同比增速分别为+19.2%、-7.1%、-24.40%,下半年政策向好,地产基本面有望边际改善。3)成本端:燃料价格同比回落,燃料价差仍有下行压力。截至2023 年9 月9 日,动力煤均价为718.5 元/吨,同比下降20.11%。2023 年7-8 月,水泥煤炭价差平均为200.0 元/吨,相较2023 年Q2 下降17.48%,水泥利润空间收窄幅度明显。全年来看,如果下半年宏观经济政策持续发力,地产端企稳,基建端维持稳定支撑,四季度水泥价格有望逐步企稳,其弹性空间较大。
风险因素:下游地产需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、数据统计偏差等。