食品行业板块2023年中报告总结：基本面底部逐步确认 优选顺周期+量增逻辑

　　行业总览：消费渐进性复苏，报表验证公司管理能力，Q2 底部逐步确认。我们认为目前消费需求仍在渐进式复苏，整体来看量的逻辑好于价的逻辑，从中报表现也可以看出，优质的大众品公司依旧具备经营韧性。细分来看，餐供头部企业、抓住渠道红利&具备推新能力的零食企业的表现远超行业平均水平，软饮料全国化及新品贡献，低基数下量增逻辑顺畅。利润端，三年疫情对上市公司应对外部风险和成本压力的能力进行了考验，可以看出龙头公司在此轮考验中所体现出来的管理能力持续优化，而成本下行带来的盈利能力提振也在销量改善下加速释放，例如啤酒及软饮成本压力下行/收窄，叠加旺季量增带来的成本及费用摊销，盈利能力均有不同程度良好表现。

    　　具体表现为：1）脉冲式消费特征明显，特别是春节、五一之前，消费需求集中释放，而后回落，消费呈现渐进性复苏态势。2）必选消费复苏仍优于可选消费，性价比消费突出，例如东鹏的强势增长，啤酒的次高档升级，量贩零食的高景气等。3）大B 供应链表现亮眼，特别是西式快餐连锁、大型商超等，预计也与性价比消费有关。4）社会餐饮恢复较为疲软，与其相关的速冻、冷冻烘焙等业绩表现均较为一般，但部分企业也在努力抓住一切可以抓住的增量（比如乡厨、团餐），继续把渠道做细做深。5）成本上行压力边际改善，需求承压下，龙头公司经营能力表现突出，报表反应为成本应对和盈利能力的相对优势。

    　　啤酒行业：高基数下量价齐升，中档主流领跑，成本压力边际改善。啤酒旺季迎来高温催化，在相对高基数下仍实现良好量价表现。尤其结构端，即饮消费场景复苏，各啤酒公司中高端产品增长领跑，尤其中档主流价格带增长领跑吨价持续抬升，高端化节奏仍在持续推进。利润端，一则包材成本下行，进口大麦价格仍居高位但涨幅有放缓趋势，整体成本呈下降趋势；二则旺季产能利用率提升带来的摊销改善；三则部分公司产品提价覆盖部分成本压力。此外，各公司在费效提升方面的工作持续推进，费用良好控制，带动整体净利率不断改善。

    　　软饮料：场景复苏叠加成本改善，全年β显著。上半年软饮料行业在低基数上增速显著，受疫情政策调整和消费复苏，各公司全国化铺货及新品第二曲线等逻辑持续验证，在去年整体低基数上实现良好销售表现。利润端，受益于增量提升、原材料价格回落和生产及费用投入端规模效应释放，公司盈利能力改善。展望下半年，各龙头公司在全国化拓展、新品推出等方面全面布局，下半年增势有望持续，成本压力呈下行趋势，盈利弹性有望持续增厚。

    　　乳制品：需求弱修复，盈利端迎来改善。考虑到上年同期属低基数期，板块整体并未体现出较强的恢复弹性，仍表现为弱修复，主因下游消费环境相对疲软，乳制品需求整体承压。值得关注的是，中小及区域性乳企的收入恢复情　　况普遍好于综合性的龙头乳企，体现出了在后疫情时代下区域乳企的差异化竞争优势。利润端，上半年原材料价格下行，乳企普遍在成本端利好，毛利率迎来上修。同时，乳企发力费控，盈利端则普遍迎来改善。展望来看，伴随消费逐步回暖，需求或有望稳中向好，盈利端短期内原奶供需格局较难逆转，价格或可持续低位，下半年成本红利或仍将集中体现，利好乳企进一步增利。

    　　餐饮供应链：行业整体弱复苏，头部优质企业韧性更强。上半年消费整体呈弱复苏态势，渠道表现也有所分化，餐饮B 端增速显著优于零售C 端，大B 端表现最为亮眼。行业头部企业优于板块整体表现，依托自身推新能力、产品优势、渠道开拓，依旧有自身的阿尔法。比如以餐饮大客户定制为主的千味、宝立、立高等公司2023H1 业绩表现突出；以及经销商渠道竞争优势显著的安井锁鲜装、丸之尊增速依旧高于整体水平。成本端，随原材料价格改善和产品结构优化，毛利率呈上行态势。

    　　休闲食品：渠道&新品是主要驱动力，H2 部分公司有成本回落红利。

    　　回顾H1:渠道分化依旧是当下的核心趋势，能够抓住新兴渠道红利的公司依旧可以享受快速增长；新品也是贡献收入的重要来源之一，有推新能力的公司才能保证增速延续，比如盐津、甘源、劲仔的高增除了有渠道红利，也有潜力大单品在贡献增量。大部分公司23Q2 的净利率均有同比提升，一方面确实22Q2基数较低，另一方面各家公司经营端的效率也逐步优化。展望H2:收入端考虑到消费需求仍在缓慢复苏，以及高增长的公司面临不低的基数，预计大部分公司的增速维稳。利润端预计劲仔、绝味、洽洽的毛利率环比上半年会有改善，主要来自成本压力环比改善。

    　　投资建议：我们认为目前消费需求仍在渐进式复苏，整体来看量的逻辑好于价的逻辑。在此轮政策预期下，我们认为可以沿着顺周期的大方向布局。1）短期优先关注超跌+预期底部标的，建议关注立高食品、宝立食品和重庆啤酒。

    　　2）中长期维度持续推荐顺周期下高性价比+量增逻辑行业，重点关注餐饮供应链和量贩零食渠道，建议关注东鹏饮料、安井食品、千味央厨、青岛啤酒和盐津铺子。3）此外，自下而上的个股机会可关注：百润股份、香飘飘、均瑶健康、安琪酵母和洽洽食品。

    　　风险提示：原材料成本波动、行业竞争加剧、食品安全问题。