电投能源(002128):煤、电业务盈利稳健 绿电转型稳步推进
23H1 实现归母净利25.8 亿元,同比+10.7%;23Q2 归母净利9.7 亿元,同/环比+17.5%/-40.3%。公司23H1 实现营收/归母净利132.1/25.8 亿元,同比-3%/+10.7%;23Q2 实现归母净利润9.7 亿元,同/环比+17.5%/-40.3%。
煤炭:23H1 量价齐升,毛利同比+30%。1)产销量:23H1 公司煤炭产/销量为2336/2314 万吨,同比+4.2%/+3.7%。2)售价及成本:23H1 煤炭综合售价/成本199/84 元/吨,同比+6.8%/-9.2%。3)盈利:23H1 煤炭业务实现毛利26.6 亿元,同比+27.3%;毛利率57.7%,同比+7.5pct。我们认为,公司作为蒙东及大东北区域内最大的煤炭生产企业,煤炭产品质量稳定,销售服务体系成熟,长协比例达90%,煤炭业务盈利有望维持高位。
电力:23H1 毛利同比+22%,新能源发电装机稳步推进。23H1 公司发/售电量44.51/41.69 亿千瓦时,同比+9%/13.3%;平均售电价格/成本0.361/0.194元/千瓦时,同比-11.4%/-16.3%;电力业务实现毛利6.9 亿元,同比+7.8%。
其中煤电电热业务实现收入/成本10.1/5.9 亿元,同比+8.3%/-5.1%,毛利4.2亿元,同比+35.6%。截至23H1 公司已投产运行新能源发电装机3.12GW,此外正开发建设通辽市100 万千瓦外送风电基地项目、锡盟外送新能源基地锡盟阿巴嘎旗别力古台50 万千瓦风电项目、上海庙外送新能源基地阿拉善40 万千瓦风电项目、突泉县44.5 万风电项目、霍林河循环经济局域网30 万千瓦风电和10 万千瓦光伏项目,“十四五”期间公司新能源装机规模(规划10GW 以上)和绿电比例有望大幅提升,成为公司利润增长的又一支撑点。
电解铝:受铝价下滑影响吨铝净利大幅下滑75%,长期看电力成本和产业链一体化优势仍然具备。公司23H1 电解铝产/销量为42.92/43.07 万吨,同比-0.2%/+0.01%,单位售价/成本16129/13419 元/吨,同比-13.4%/-1.1%;实现毛利11.7 亿元,同比-46.3%。23H1 公司电解铝控股子公司霍煤鸿骏实现净利润3.8 亿元,同比-75%,吨铝净利为883 元/吨,较22H1 的3517 元/吨同比-75%。我们认为,公司所在内蒙古地区具备煤电铝产业链一体化以及电力成本优势,在电解铝行业集中化绿色化、产业布局进一步优化的背景下公司电解铝业务仍然具备竞争力。
盈利预测与估值。我们认为,公司煤铝业务高景气有望延续,新能源发电项目有望打开增长空间,预计公司23~25 年归母净利至44.62/51.25/56.26 亿元,对应EPS 为1.99/2.29/2.51 元,参考可比煤炭、电解铝及新能源运营公司,给予公司23 年8~10xPE,对应合理价值区间15.92~19.91 元,维持“优于大市”评级。
风险提示。需求大幅下滑,新建项目投产不及预期。