藏格矿业(000408):钾锂为基 巨龙添翼

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:于嘉懿/宁紫微/刘小华 日期:2023-09-19

  本报告导读:

      公司钾锂铜业务陆续贡献利润,扩产计划增量可观,预计2025 年有望集中放量。

      投资要点:

      首次覆盖,给予“增持”评级。公司钾锂铜业务陆续贡献利润,新增扩产计划增量可观,预计25 年有望集中放量。我们预测公司2023-2025 年EPS 为2.30 元、2.17 元、3.73 元,考虑到公司2023 年产能暂未扩张,对当年业绩贡献有限,公司2025 年起将明显放量的强成长性及一体化低成本优势,给予其2023 年高于可比公司平均估值的13.5x PE 估值,对应股价为31.05 元。首次覆盖,给予“增持”评级。

      钾肥起家迅速成长,资源布局走向全球。公司是我国钾肥行业龙二,自有盐湖原料供应稳定,外拓老挝进行钾矿布局。公司老挝一期年产200 万吨氯化钾项目计划于2025 年投产,届时公司氯化钾产能翻倍,在钾肥价格有支撑,成本较好控制下,盈利空间可观。

      加码盐湖提锂,布局西藏盐湖。公司持续布局麻米措等西藏盐湖,自有资源量提升。“连续吸附+膜法除杂浓缩+一步法沉锂”核心技术下,碳酸锂业务盈利质量优异。公司未来碳酸锂业务边际增量在于麻米措年产5 万吨项目计划于2024 年底建成,公司权益产能有望翻倍。

      参股巨龙铜业,投资收益可期。公司为巨龙铜业第二大股东,投资收益增长,盈利占比提升。公司未来铜业务(投资受益)边际增量在于巨龙铜业2023 年计划生产并销售铜精矿15.36 万吨,二期项目预计2025 年Q2 投产,产铜量30-35 万吨/年,新项目建成后,公司投资收益有望迅速提升。

      风险提示:下游新能源汽车销量不及预期。产能建设进度不及预期。