指数基金研究系列之五：恒生科技ETF：监管规范发展盈利改善 高赔率配置价值凸显

　　恒生科技指数的历史走势规律：1）恒生科技指数走势同时受国内基本面和海外流动性的影响；2）在海外流动性测量上，美元指数的负相关性要高于10 年期美债收益率，这也可以部分解释为何最近10 年期美债收益率突破去年高点，但恒生科技指数没有跌破去年低点；3）在国内基本面上，恒生科技指数与制造业PMI 具有较高正相关性，国内金融机构中长期贷款余额同比走势对恒生科技具有1-3 个月的领先性；4）恒生科技指数和人民币汇率具有较强的正相关性，和沪深300 相比，恒生科技对于人民币汇率变动的弹性更大，而且在人民币升值阶段恒生科技指数的变动幅度明显大于人民币贬值阶段。恒生科技指数与人民币汇率的高相关性主要是由于二者的驱动因素较为一致，而非因果关系。当驱动因子变化时，二者走势也会显著分化。

    　　恒生科技指数特征分析：1）行业分布：集中度高，第一大行业资讯科技行业占比超70%。按恒生二级行业分类来看涉及软件设备、资讯科技器材、汽车、半导体、药品等行业，互联网平台企业权重占比较高。平台经济自2020 年经历了反垄断资本无序扩张、完成平台经济专项整改，实施常态化监管到推动平台经济规范健康持续发展，逐步走出三年整改期。2）个股特征：恒生科技指数共30 只成分股，前十大权重占比超70%。恒生科技成分股数量较少，腾讯和阿里的市值占比过半，为了避免此类大市值公司权重过大，对成分股权重实行8%的上限。根据万得一致预期，前十大成分股的盈利水平预期改善，从ROE 水平来看，前十大成分股未来两年ROE 有7 只能够保持10%以上增速增长，有4 只（理想汽车、快手、美团、小鹏汽车）ROE 从过去2021-2022 年的负增长转为正增长。3）从估值及估值历史分位数来看，恒生科技指数PE、PB 均处于上市以来20%以内历史分位，投资安全边际高。

    　　恒生科技ETF 优选： 1）国内经济在系列稳增长政策下开始边际改善，美元指数虽然短期难以显著下行，但随着美国经济继续走弱和美联储加息接近尾声，美元指数震荡中枢有望下行，恒生科技指数宏观上有利因素在积累。互联网平台企业逐步走出整改期，盈利预期改善，叠加当前较低的估值分位，高赔率高弹性彰显配置价值；2）目前全市场有10 只恒生科技ETF，综合基金规模、基金经理管理产品总规模、产品自上市以来的跟踪误差和场内成交活跃度等各方面因素，建议关注广发恒生科技ETF。该产品尽管规模不大，但基金经理管理产品总规模超450 亿元，产品上市以来的跟踪误差在同类产品中最低，场内成交活跃度最高。3）广发恒生科技ETF（513380.OF）上市满1 个月以后，相比基准的跟踪误差控制在0.8%以内，表现出较低的跟踪误差和较高的场内成交活跃度。基金经理刘杰先生具有超过19 年的证券从业年限和9.5 年基金管理年限，管理指数产品经验丰富，在管基金规模454.34 亿元，在QDII 指数基金、A 股宽基和行业主题ETF 等产品上有丰富的管理经验。

    　　风险提示：1）本报告是基于股票基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）股票指数过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的指数基金不构成投资建议。