工程机械行业23中报回顾与展望：中报盈利大幅改善 板块周期拐点临近 布局正逢其时

　　本期投资提示：

    　　行情回顾：工程机械产品销量走低，股价触底反弹。上半年工程机械行业销量延续下滑态势，出口销量表现更佳。以代表性的挖掘机、装载机为例，1-6 月份挖掘机销量10.88 万台，同比下滑23.95%，其中国内销量51031 台，同比下降44%，出口销量57787 台，同比增长11.2%；1-6 月份装载机销量56002 台，同比下降14.21%，其中国内市场销量29913 台，同比下降32.07%；出口销量26089 台，同比增长22.81%。工程机械板块股价触底反弹，上半年超额收益明显。从指数来看，上半年工程机械（申万）12.77%涨幅跑赢上证指数（3.65%）9.11 个百分点，跑赢深证成指（0.10%）12.67 个百分点。从机械设备板块子领域来看，工程机械整机（申万）、工程机械器件（申万）涨幅分别为13.97%、7.04%，位列机械设备18 个子领域得第9、15 位。

    　　中报回顾：海外收入占比提升，业绩拐点已现。我们选取行业内具有代表性的5 家主机厂：

    　　三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份，2 家零部件公司：恒立液压、艾迪精密作为分析对象。1）盈利能力：7 家公司上半年合计营收1407.63 亿元，同比增长14.93%，上半年归母净利润113.88 亿元，同比增长30.43%。利润率：7 家公司23 年Q1、Q2 毛利率均值分别为26.43%、26.86%，同比分别提升4.48、4.22pct；7 家公司23 年Q1、Q2 净利率均值分别为10.43%、11.20%，Q1 同比小幅下滑1.00pct，Q2 同比略增0.68pct。

    　　2）营运能力：上半年5 家主机厂存货周转天数均值为134.51 天，同比去年增加15.55 天；应收账款周转天数均值为134.70 天，同比去年减少14.11 天。3）经营质量：上半年7 家公司资产负债率整体保持稳定，5 家主机厂资产负债率均值60.06%，同比上升1.45pct，2 家零部件企业资产负债率均值33.42%，同比下降2.99pct；上半年5 家主机厂经营活动现金净流量合计仅24.96 亿元，同比下滑62.63%，资产负债表表现稳定，现金流压力较大。

    　　未来展望：国内周期拐点临近，布局正当时。经过研究我们发现工程机械销量与下游需求和设备施工强度两个变量相关，在需求和施工强度稳定的情况下，新设备的销售更多来自存量设备的更新替换。1）需求端：目前工程机械下游基建和房地产处在政策边际向上的阶段，基建投资仍有望保持双位数增长，地产“保交楼”、“认房不认贷”等政策有望推动板块投资回暖；2）施工强度：在需求企稳背景下，施工强度有望率先提升，我们从“单位固投对应设备保有量”和“挖掘机开工小时数”两个视角研究发现，当前施工强度已经出现拐点。3）更替周期：工程机械自2016 年开始进入上行周期，按照8 年左右使用寿命计算，24 年将是新一轮更新周期的起点。

    　　当前时点，我们看好未来工程机械板块的投资机会，重点推荐：三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压，建议关注：柳工、山推股份、艾迪精密等。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险；行业竞争加剧的风险；终端客户违约的风险；汇率波动的风险。