亚星锚链(601890):传统船舶海工景气周期向上 漂浮式海风未来可期
全球最大的锚链生产企业,已达到全球领先地位。主要产品包括船用链、系泊链和矿用链,公司2007年收购国内最大的竞争对手正茂集团后成为国内最大的锚链公司。2020-2023H1 营收分别为11.09、13.20、15.16、10.13 亿元,同比增长-14%、19%、15%、53%;2020-2023H1年分别实现归母净利润0.87、1.21、1.49、1.10亿元,分别同比增长-3%、39%、23%、88%。
传统业务船舶海工锚链处于景气周期上行阶段。造船周期一般为20-30年,以2010年为峰值计算,目前距离上一轮造船周期顶峰已近13年,克拉克森研究数据表明截至2022 年4 月全球船队平均船龄为12.5 年。订单数据显示2021年全球船舶新接和手持订单量分别达到1.20和2.04亿载重吨,分别同比增长117%、27%,以修正总吨计算2023年上半年景气度仍较高,世界手持订单达到1.18亿CGT,同比增长16%。海工系泊链方面,油价高位运行,2023年9月1日,英国布伦特原油现货价格为89.6美元/桶,价格处于2002年以来历史分位数68%位置。2023 年8 月全球海上钻机数量为254 台,同比增长11%,钻井日费和利用率也维持高位,海洋油气开采景气度整体较高。
风电发展走向海上,海上风电未来将走向深远海漂浮式海风。目前漂浮式海风正处于0-1 的突破阶段,建设经济性在近年得到了快速提高,漂浮式海风截至2023年5月全球累计装机量仅约206MW,根据GWEC预测,2026年全球新增装机量将达到约0.8GW,2030 年将达4.3GW。公司系泊链产品为海上风电部件之一,目前已多次中标国内漂浮式海风项目,我们认为凭借漂浮式海风系泊链同海工系泊链的技术同源性,公司具备了产品技术领先、市场地位领先、产能规模领先等优势,未来市场开拓有望加速。
公司技术领先,客户资源丰富。公司锚链设备技术水平高,是全球少有的能够生产R6级别系泊链的企业之一;产能规模庞大,2022年产能达30万吨,远超西班牙Vincinay 8万吨产能;下游客户丰富,客户遍布全球,2022年海外营收占比53%;市场地位高,竞争格局优,2023年公司船用锚链和系泊链占全球市场60%以上,全球锚链竞争格局为亚星锚链和Vicinay 的双寡头格局。
盈利预测与投资评级:我们选择中国船舶、中国重工、海兰信作为可比对象。我们预计公司2023-2025 年归母利润为2.4、3.1、4.7 亿元,同比增长63%、29%、51%,23-25年PE为38/29/19倍,23年估值低于行业可比公司平均值,考虑到漂浮式海风业务的高成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险因素:漂浮式海风装机不及预期;行业竞争加剧;海外市场拓展不及预期;产业政策变动风险等。