菜百股份(605599):京城黄金产品老字号 全直营模式下业绩高弹性

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:吴劲草/谭志千 日期:2023-09-18

  投资要点

      北京黄金珠宝龙头,2023 年H1 业绩超预期:公司是商务部第一批“中华老字号”企业,主要经营黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品和钻翠珠宝饰品等黄金珠宝商品,连续多年黄金珠宝销售在北京市场享有较高的市场份额。2023 年H1 公司实现营收83.6 亿元,同比+56.9%,实现归母净利润4.12 亿元,同比大增65.8%。

      金价上涨拉动投资金需求,工艺进步使得黄金产品时尚性凸显,黄金饰品维持终端高景气度:2022 下半年以来,金价开启新一轮上涨,全国黄金消费快速恢复,2023 上半年限额以上金银珠宝零售总额同比+17.5%,投资金条及金币消费量同比大增30.1%。近年来随着黄金产品工艺的改善,黄金饰品在设计层面的发挥空间打开,每一代黄金饰品的时尚度都在提升,贴合黄金珠宝消费者年轻化趋势。国潮崛起大背景下,品牌商加速黄金产品和传统文化的融合,使黄金产品迸发新的活力。

      全直营模式销售,复苏期业绩弹性大:公司采用全直营模式,2022 年线下直营店销售占比为85%。全直营模式下业绩弹性高,在金价上涨和线下消费场景恢复的催化下,2023 年H1 公司归母净利润表现出较高的业绩弹性。

      北京总店收入规模业内领先,门店扩张稳步推进:北京总店是公司营收核心,2022 年实现营收62.8 亿元,占总营收比57.2%。公司门店扩张稳步推进,截至2023 年6 月末,公司有直营门店74 家,2023 年H1 净增4 家,其中华北合计67 家。2022 年西安连开5 店延伸京外辐射圈。

      盈利预测与投资评级:菜百股份是我国比较典型有区域特色的黄金珠宝品牌,在北京地区的品牌认知度高,公司采用全直营模式,黄金产品占比高,业绩弹性大,我们预计公司2023-2025 年归母净利润为7.5/8.5/9.8亿元,对应2023-2025 年PE 为15/13/11 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:消费复苏不及预期,经营区域集中风险,金价波动风险等。