航空机场朝阳系列：普惠召回事件造成飞机供应链失序加剧 看好全球民航业低供给下供需失衡机会

　　核心观点：

    　　核心事件：根据普惠公司母公司RTX 公告，普惠公司PW1100G-JM 系列发动机存在制造缺陷，直到2026 年全球平均每天将约有350 架空客A320neo 需要停场检查。根据公司估计，从发动机拆下到接受检查并送回航空公司整个检查周期大约需要300 天。

    　　普惠发动机此前已造成部分航空公司飞机停场。印度捷行航空（Go First）5 月2 日申请破产，将其大约一半的机队停飞归咎于“有故障的”普惠发动机。精神航空公布2023 年第二季度财务业绩时表示，已将空客A319neo 订单转换为更大的A321neo。转换订单的主要原因，是因为普惠GTF 发动机的问题给公司造成了巨大损失。

    　　截止目前，根据波音与空客的月度交付数据，波音与空客产能均未回到2019 年水平，主要还是受到了供应链的拖累。波音9 月12 日发布的数据，8 月交付量为今年4 月以来单月新低。在机身供应商Spirit AeroSystems 发现最新737MAX 制造缺陷需要进行大量检查和维修后，由于要对737MAX8 机尾压力舱壁上钻孔需要进行检查和修复。该缺陷修复起来较为复杂，并且影响了库存中四分之三的飞机，这些都必须修复舱壁。

    　　全球明年超350 架飞机停场，供应链进一步失序，部分航司抢租飞机。根据普惠公司公告，普惠需要召回额外的600-700 台发动机，累计约2000 台发动机返厂，到2026 年，每天将有超过350 架飞机被停飞并接受检查。到2024 年上半年，可能会达到650 架飞机同时停飞。汉莎航空预计明年夏天将湿租赁 40 至 50 架飞机，作为其 GTF 动力 A320 飞机返厂时补充运力计划的一部分。

    　　普惠发动机性能提升，但稳定性堪忧，这也造成容易打破飞机供应链平衡的事件发生。普惠公司表示，GTF 发动机比Leap-1A 发动机有更高的燃油效率和更低的温室气体排放。

    　　GTF 发动机燃料消耗减少16%，温室气体排放减少20%。普惠公司还指出，使用GTF 发动机时，噪音足迹最多可减少75%。今年4 月，Flight Global 的一份报告显示，12%的配备GTF 发动机的A320neo 飞机已停飞，同样由该发动机提供动力的A220 飞机，有14%目前处于闲置状态。

    　　投资分析意见：行业会受益于供给减少，对于国内旺季单、淡季客座率均有希望提高，加上我国的国际航线仍在恢复，明年起有望加速国内供需错配时代的到来。没有该发动机的公司相对最受益。拥有该款发动机的航司是否受影响还要看与普惠商谈赔偿的情况，目前普惠已经预计将花费几十亿美元投入本次召回事件。如果能够尽量分摊在未来三年送检，其实影响很小。对于公司效益影响有限，任何公司不是每条航线都赚钱的，少飞一些亏损航线未必是坏事。推荐吉祥航空、中国国航、春秋航空、南方航空。

    　　风险提示：油汇大幅波动、经济增速不及预期、安全事故风险