汽车行业2023年中报综述:乘用车平稳运行 商用车复苏初期展现出强劲业绩恢复能力
核心观点:
乘用车:23H1 行业总体平稳运行,出口对总量贡献显著。23H1/23Q2乘用车批发销量分别为1126.8/613.0 万辆,同比分别+8.9%/+27.5%,其中,出口销量分别为177.9/95.3 万辆,同比分别+88.4%/+93.4%。依托中国品牌向上的机会,23H1/23Q2 乘用车板块营收同比增速分别为+23.3%/+44.5%;归母净利润同比增速分别为+27.3%/+52.2%;扣非归母净利同比增速分别为+5.0%/+81.2%。乘用车作为价值量较高的可选消费品,受居民收入预期影响更大,23H1 工资增速修复有加速的信号,工资增速的修复有望促进乘用车需求的释放。根据国家统计局,23H1/23Q2 全国居民人均可支配收入同比增速分别为6.8%/9.2%,年化后的全年同比增速为7.9%(19 -22 年CAGR 为6.2%)。结合需求的季节性因素,我们预计23 年9-11 月交强险销量同比增速或表现亮眼。
商用车:在年度策略报告中判断的拐点已得到验证,复苏初期展现出强劲业绩恢复能力。重卡产业链、轻卡板块23H1 营收同比增速分别为+24.5%/+13.7%,归母净利润同比增速分别为+115.2%/+65.4%,扣非归母净利润同比增速分别为+135.1%/+2035.4%。重卡产业链、轻卡板块23Q2 营收同比增速分别为+31.9%/+19.7%,归母净利润同比增速分别为+279.6%/+161.2% , 扣非归母净利润同比增速分别为+771.3%/+601.6%。受益于行业复苏,商用车板块经营性净现金流、折旧摊销率、有息负债率等指标均表现亮眼。复苏初期卡车股普遍估值较低,而未来盈利有望跟随销量创新高,卡车股是没有充分挖掘的金矿。
零部件:海外收入占比较高的零部件企业归母净利润表现更好。23H1/23Q2,零部件板块营收同比分别+14.9%/+26.8%,归母净利润同比增速分别为+22.2%/+47.0%,扣非归母净利润同比增速分别为+44.3%/+82.0%。23H1 海外收入占比较高企业(占比≥40%)及占比较低企业(占比<40%)归母净利润同比增速分别为+75.0%/-3.1%,从利润规模较大的公司来看,主要系海外盈利能力同比提升,由于22H1/23H1 汇率变化均利好海外收入占比高的公司,汇兑收益对同比增速贡献不大。
投资建议:当前乘用车行业政策面依然友好,结合行业的需求周期以及企业所处的产品周期及转型周期位置,乘用车我们推荐吉利汽车、长安汽车、长城汽车(H/A)、广汽集团(H/A)、上汽集团。商用车推荐福田汽车、中国重汽;零部件推荐银轮股份、耐世特、郑煤机(A/H)、华域汽车、伯特利、敏实集团、旭升股份、拓普集团、科博达、福耀玻璃(A/H),潍柴动力(A/H),威孚高科、天润工业。汽车检测推荐中国汽研。
建议关注一汽解放、爱柯迪、富奥股份。
风险提示:行业景气度下降;行业竞争加剧;技术路线变革等。