泰胜风能(300129)：在手订单充沛 下半年有望实现量利修复

　　核心观点

    　　公司发布2023 年中报，上半年公司营收16.7 亿元，同比+30.6%；归母净利润1.18 亿元，同比+17.9%；扣非后归母净利润1.01 亿元，同比-14.0%。Q2 受业主要货较慢、台风等影响塔筒/管桩出货较差，同时应收款跨期后计提应收账款减值2974 万元；预计Q3 有望伴随着开工旺季逐步起量。截至6 月底公司在执行及待执行订单共计48.47 亿元，在手订单充沛，足够支撑公司下半年业绩。

    　　事件

    　　公司发布2023 年中报，上半年公司营收16.7 亿元，同比+30.6%；归母净利润1.18 亿元，同比+17.9%；扣非后归母净利润1.01 亿元，同比-14.0%。

    　　Q2 单季度来看，公司营收8.65 亿元，同比+20.0%，环比+7.5%；归母净利润2773 万元，同比-26.9%，环比-69.4%；扣非后归母净利2739 万元，同比-57.6%，环比-63.0%。

    　　简评

    　　业绩拆分：陆风装备盈利能力提升，减值短期压制业绩①上半年陆风装备营收12.8 亿元，同比+11.6%；毛利率20.15%，同比+6.5pct，预计国内6.3 亿元，毛利率13.0%，国外6.5 亿元，毛利率27.1%；

    　　②上半年海风装备营收3.2 亿元，同比+232.1%；毛利率11.40%，同比-18.3pct；海风毛利率降幅明显，我们判断主要原因来自：1、蓝岛产能利用率较低，自有基地+码头折旧较高；2、去年上半年出货产品为大单桩、导管架等高毛利产品，导致基数较高；③减值：按照会计要求，应收款跨期后计提应收账款减值2974 万元。

    　　订单方面：在手订单充沛，支撑下半年业绩

    　　截至6 月底公司在执行及待执行订单共计48.47 亿元，在手订单充沛，足够支撑公司下半年业绩。上半年公司新增陆风订单25.90亿元，其中预计国内新增17.66 亿元，国外新增8.24 亿元；新增海风订单6.69 亿元。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入55.24、70.89、85.17 亿元，实现归母净利润4.81、7.01、8.80 亿元，对应PE 分别为15.6、10.7、8.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、宏观经济波动及下游行业影响的风险：受宏观经济及风电行业政策、景气度等经营环境的影响，若经营环境出现波动，公司将面临严峻的形势和挑战；2、政策波动风险：若我国出口退税等政策发生变化，主要海外客户政府相关进口政策发生不利变化等，将会对公司经营带来不确定影响；

    　　3、国家外汇政策变动及外汇汇率波动风险：汇率的波动将直接影响到公司出口产品的销售定价和外币资产的折算金额，从而影响到公司的盈利水平，给公司经营带来一定风险；4、原材料价格波动风险：原材料价格若发生大幅波动，仍会导致公司经营业绩的波动。