许继电气(000400):2023年中报点评:业绩符合市场预期 海内外多维业务提供增量
核心观点
公司发布2023 年中报,2023H1 业绩同比增加20.65%,保持稳健增长。上半年电网招标量高增,三条直流特高压设备已完成采招,公司网内业务稳步增长;得益于新能源及储能行业的快速发展,网外业务增量明显,并带动配套设备增长;国际市场打开空间,海外营收占比为1.12%,同比提升0.38pct。电力设备行业景气度提升,海内外多维业务为公司业绩提供增量。
事件
公司发布2023 年中报,实现营业收入71.14 亿元,同比增长16.06%;归母净利润5.48 亿元,同比增长20.65%;扣非归母净利润5.27 亿元,同比增长20.47%。其中二季度实现收入38.51 亿元,同比增长5.19%;归母净利润3.99 亿元,同比增长12.74%,扣非归母净利润3.83 亿元,同比增长11.43%。
简评
2023Q2 稳定增长,符合业绩预期
1 ) 2023 上半年归母净利润达到5.48 亿元, 同比增长20.65%,受益于电力设备行业需求旺盛,公司业绩保持稳定增长。2)2023 第二季度营收达38.51 亿元,同比增长5.19%,归母净利润/扣非归母净利润分别为3.99/3.83 亿元,同比增长12.74%/11.43%,符合业绩预期。
Q2 毛利修复,回款增加现金流向好
1)毛利率环比修复:2023H1 毛利率18.73%,同比下降1.66pct,2023Q2 毛利率23.42%,同比下降0.35pct,环比高增10.21pct,预计系产品结构变化。
2)现金流向好:经营活动现金流净额达9.21 亿元,同比增加468.52%,系收款增加、税费返还款增加等影响。
网内业务稳步增长,网外市场增量明显,海外市场打开空间1)网内设备景气度较高:国家电网计划2023 年电网投资预计达5200 亿元,同比增长4%,创历史新高;国网前三次输变电集中招标金额同比高增46.6%;国网已开展四条特高压直流项目的设备招标。
2)网内业务稳步增长:①智能变配电业务营收同比增加16.8%,收入增幅可观,而毛利率同比下降3.87pct,受到产品结构影响,毛利较低的PCS 占比提升影响毛利。②智能电表营收同比增加25.77%;预计由于2022 年招标量较多,公司国网中标份额位居前列,以及海外电表业务不断拓展。
③中压供用电业务收入同比增加9.15%,预计得益于市场需求起量,收入提升。
3)EMS 加工服务业务营收达11.74 亿元,大幅增长60.16%,主要为新能源及储能EPC 贡献增量,并带动配套设备收入增加。而EPC 业务本身存在毛利较低的特点,毛利率为5.73%。
4)国际业务持续推进:2023H1 公司国际业务营收0.8 亿元,同比高增76.2%;海外营收占比1.12%,同比提升0.38pct。重点国别电网市场取得突破,签订智利AMI 系统及智能电表二期等项目,直销业务同比大幅增长。
特高压建设提速,公司直流业务将充分受益
1)2023H1 直流输电系统实现营收2.53 亿元,同比下滑17.09%,预计系2022 年直流项目订单较少。毛利率为49.14%,同比增加5.57pct。2)2023 年集中释放延宕的特高压建设需求,出现核准、招标、开工的高峰。国家电网已完成陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南特高压直流项目设备的采招,哈密-重庆直流线路已开启设备招标,特高压项目建设进度明显提速,公司直流输电业务将充分受益。我们预计公司在后续多条直流线路的设备招标中仍将收益;陇东-山东全国产直流控保系统的中标也将起到良好的示范效应。
业绩预测
预计2023、2024 年营收178.8/215.3 亿元,对应归母净利润预计9.69/12.74 亿元,PE 19.9/15.2x。
风险分析
1)需求方面:国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期;电网投资规模不及预期;新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降;全社会用电量增速下降等;两网招标进度不及预期;特高压建设推进进度不及预期等。
2)供给方面:铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨;电力电子器件供给紧张,国产化进度不及预期。
3)政策方面:新型电力市场相关支持力度不及预期;电价机制推进进度低于预期;电力现货市场推进进度不及预期;电力峰谷价差不及预期等。
4)国际形势方面:能源危机较快缓解、能源价格较快下跌;国际贸易壁垒加深等。
5)市场方面:竞争格局大幅变动;竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期;运输等费用上涨;
6)技术方面:技术降本进度低于预期;技术可靠性难以进一步提升等。