阳光电源(300274):Q2业绩超预告中值 毛利率、费用率表现双优

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:朱玥 日期:2023-09-17

  核心观点

      公司发布2023 年中报,上半年公司营收286.2 亿元,同比+133%;归母净利润43.5 亿元,同比+384%;扣非后归母净利润42.8 亿元,同比+438%;毛利率、费用率表现双优。认为主要原因来自于光储行业高增+公司市场地位进一步提升+海运下降+汇兑增长多方面共振。公司作为逆变器龙头,继续保持较强的品牌和技术优势,预计有望继续保持较高份额和盈利能力。

      事件

      公司发布2023 年中报,上半年公司营收286.2 亿元,同比+133%;归母净利润43.5 亿元,同比+384%;扣非后归母净利润42.8 亿元,同比+438%。

      Q2 单季度来看,公司营收160.4 亿元,同比+108%,环比+28%;归母净利润28.5 亿元,同比+481%,环比+89%;扣非后归母净利28.2 亿元,同比+565%,环比+94%。

      简评

      Q2 毛利率表现优异,费用率大幅下降

      受益于渠道拓展、成本有效控制、汇率波动和运费下降,公司毛利率大幅提升;上半年公司毛利率29.4%,同比+3.9pct;其中Q1/Q2 分别为28.0%/30.5%。

      公司四费费率10.7%,同比-5.6pct;其中销售费用率6.8%,同比-2.3pct;管理费用率1.3%,同比-1.2pct;研发费用率3.7%,同比-2.2pct;财务费用率-1.1%,同比+0.1pct。

      业绩拆分:光伏储能收入高增,毛利率提升明显①上半年光伏逆变器收入116 亿元,同比+84%;毛利率39.5%,同比+8.1pct;②储能收入85 亿元,同比+257%;毛利率30.7%,同比+12.3pct;③新能源投资开发收入76 亿元,同比+163%;毛利率11.5%,同比-4.2pct。其他经营业务方面,美元升值,汇兑收益增长,导致财务费用中汇兑收益4.06 亿元(税前);此外超过1 年未开工的电站项目计提了减值准备,计提2.4 亿资产减值损失。

      盈利预测与建议:我们认为,随着国内外光储行业的高速发展,公司凭借较强的品牌和技术优势,有望获得较高的份额,同时自身成本管控能力强,盈利能力处于行业前列,预计伴随行业高速发展有望收获更高的业绩增速。我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入697、1033、1297 亿元,实现归母净利润96.80、123.86、147.58 亿元,对应PE 分别为13.5、10.5、8.9 倍,维持“增持”评级。

      风险分析

      1、元器件供给持续紧张风险:IGBT 作为逆变器的重要部件,若芯片供给持续紧张,可能推升逆变器成本,公司逆变器出货将受到影响,从而影响公司盈利能力;2、光储行业景气度不及预期风险:太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高,如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化,光伏装机不及预期,在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速;

      3、行业格局恶化、竞争加剧风险:光伏和储能逆变器发展前景良好,现有国内逆变器企业产能持续扩张,新入局企业陆续增加,行业竞争随之加剧,公司经营业绩可能受到影响。