工业金属周报：金九改善可观 银十爆发可期

　　本报告导读：

    　　本周公布的8 月国内生产、投资、消费数据等多项经济指标均有好转，目前价格底、政策底乃至经济底正逐渐夯实，传统“金九”旺季需求改善正在进行，“银十”需求爆发可期，而海外油价回升带动的通胀预期反弹也将支撑金属价格。

    　　摘要：

    　　周期研判：本周央行超预期降准0.25 个百分点，继续传递稳增长信号。8 月中国规模以上工业增加值增长4.5%，1-8 月份全国固定资产投资增长3.2%，8 月份社会消费品零售总额增长4.6%，除了地产部门相对较弱以外，生产、投资、消费数据几乎全面回暖，且好于市场预期。从工业增加值分项来看，上游的的有色、钢铁、化石能源等领域表现更好。海外方面，美国8 月CPI 环比回升0.6 个百分点，超出市场预期，但主要由于油价回升拉动，对联储9 月份加息预期未产生强烈扰动。目前海外的通胀预期仍将持续对工业金属价格形成支撑，而边际改善因素仍来自国内，我们认为当前已经进入政策预期与经济现实改善共振的阶段，在主要品种库存普遍低位的情况下，“金九银十”需求边际向好带动补库需求，工业金属板块将呈现可观弹性。

    　　电解铝：旺季改善明显，静待银十爆发。①价格：本周LME/SHFE 铝涨0.30%/1.95%至2190/19335（美）元/吨。②供给端：云南少量投产，供应端小幅增加。云南宏泰有少量投产产能正在释放，但考虑到山东同步减量，对整体供应影响有限。本周电解铝开工产能4287.9 万吨，较上周增加8 万吨。③需求、库存：库存低位，加工开工率延续回暖。本周铝加工企业开工率环比升0.1%至63.8%。加工订单有所好转，铝锭小幅累库但仍处低位，SMM 社会铝锭、铝棒库存为51. 9（+0.2）、8.55（+0.37）万吨。④盈利端：预期、现实均有回暖，铝锭价格上涨，带动吨铝盈利升至2608 元左右。

    　　铜：通胀预期挺价，静待商品属性双击。①价格：本周LME/SHFE 铜涨1.98%/1.50%至8242.5/68750（美）元/吨。②供给： 8 月国内电解铜产量98.9 万吨，环比增7%，国内铜矿砂及精矿进口270 万吨，环比增37%。③需求、库存：本周精铜杆开工率71.78%，周升1.53%。

    　　全球显性库存合计32.0 万吨，环比增加0.65 万吨。④冶炼盈利：据SMM 统计，8 月国内铜精矿现货冶炼盈利1806 元/吨，长单冶炼盈利1354 元/吨。

    　　维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。

    　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。