杭氧股份(002430):稀有气价格承压影响盈利能力;气体业务国际化、多领域前瞻布局

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:赵玥炜 日期:2023-09-17

  事件。公司披露2023 年半年报,公司2023H1 收入为64.44 亿元,同比增长4.29%,归母净利润为5.25 亿元,同比-29.31%;其中,公司2023 Q2 单季度收入为31.55 亿元,同比-8.38%,归母净利润为2.49 亿元,同比-40.86%。

      公司毛利率承压,主因气体销售业务毛利率同比大幅下滑;期待稀有气体价格逐步企稳。

      1)盈利能力与费用率分析。根据Wind 数据,①盈利能力:2023H1 公司毛利率和净利率分别为24.20%/8.73%,同比-4.06pct /-3.96pct;其中,2023Q2单季度公司毛利率/净利率分别为23.75%/8.49%,同比-4.13pct/-4.43pct;②费用情况: 2023H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.24%/6.40%/3.20%/0.63%,同比+0.21pct/+0.34pct/+0.41pct /+0.06pct,相对稳健;其中,2023Q2 单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.20%/5.74%/3.23%/0.36%,同比+0.25pct/-0.07pct/+0.49pct/-0.12pct。我们看到,2023 年上半年公司费用率整体维持稳健,毛利率有所承压。

      2)气体销售业务毛利率同比大幅下滑,主要与稀有气体价格承压有关,期待气体价格逐步企稳。根据公司2023 年半年报,2023H1 公司空分设备收入19.40 亿元,同比-0.75%,毛利率31.65%,同比+5.14pct;气体销售40.18亿元,同比+7.79%,毛利率21.10%,同比-9.08pct。公司气体销售业务毛利率同比大幅下滑,我们认为主要与稀有气体价格承压有关,具体来看,根据卓创资讯数据,2023Q2 中国市场氪气(99.999%)季度均价为1291.76 元/立方米,同比-97.28%;中国市场氙气(高纯氙气99.999%)季度均价为10.90万元/立方米,同比-77.43%。

      公司制造板块市占率保持国内领先,上半年空分设备、石化设备新订合同同比增长41%。根据公司2023 年半年报,2023 年上半年公司空分设备和石化装备新订合同额达 43.21 亿元,同比增长41.16%,制造板块市场占有率保持国内领先,加速布局新领域、新市场。

      公司前瞻布局气体业务,加速国际化、多领域推进。根据公司2023 年半年报,2023 年上半年公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力,新签气体项目总制氧量超37 万m3/h;公司在特气板块战略布局持续推进,加快对并购的西亚特电子、万达气体的整合;在国际化方面,公司投资设立印尼杭氧,迈出了气体产业国际化的第一步。

      盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润12.23/15.55/19.24 亿元,EPS 分别为1.24/1.58/1.95 元/股。我们给予公司2023 年30-35 倍PE 估值,合理价值区间为37.28-43.50 元/股(预计2023年公司EPS 为1.24 元),“优于大市”评级。参考PB 估值,按照我们的合理价值区间,公司2023 年PB 为3.90-4.55 倍(可比公司2023 年PB 范围为2.89-4.76 倍),具备合理性。

      风险提示。设备订单执行进度低于预期;气体价格大幅度下跌;工业经济恢复程度低于预期;气体市场竞争加剧等。