2023年8月金融数据点评：居民贷款环比改善

　　8 月我国新增社融3.12 万亿（预期2.62 万亿），较去年同期多增6,316 亿；新增人民币贷款1.36 万亿（预期1.10 万亿），较去年同期多增868 亿；M2 同比增长10.60%（预期10.65%）。

    　　一、信贷：企业需求修复滞后，居民贷款环比改善

    　　7 月底政治局会议以来，需求端政策持续发力，带动居民贷款明显环比改善。但需求端向供给端的传导仍需时间，企业贷款需求修复稍显滞后。总量上，8 月新增人民币贷款以及社融口径新增贷款分别为1.36万亿和1.34 万亿，均恢复至疫前增长的趋势水平，较7 月出现大幅好转。结构上，企业贷款尽管同比多增，但主要受票据融资支撑；居民贷款尽管同比少增，但相较7 月，中长贷同比下降的幅度已收窄一半，短贷实现同比多增。

    　　8 月非金融企业贷款新增9,488 亿，同比多增738 亿，环比多增7,110 亿。其中，中长贷当月新增6,444 亿，同比少增909 亿；短贷减少401 亿，同比多减280 亿。表内信贷需求偏弱、票据与贷款利差拉大，共同支撑票据融资额同比多增。从量上看，8 月票据净融资量增加3,472 亿，同比多增1,881 亿；从价上看，国股行半年直贴利率中枢为1.25%，环比继续下降7bp。

    　　房贷政策大幅宽松叠加新房销售的低基数效应减弱，带动商品房销售边际回暖。存量房贷利率调整预期上升、政策超预期提前落地，降低居民提前还款意愿，扭转居民贷款收缩局面。8 月居民贷款增加3,922亿，同比少增658 亿。中长贷方面，30 大中城市商品房成交面积两年平均收缩幅度降低9.1pct 至20.8%，中长贷增加1,602 亿。短贷方面，暑期消费热度不减、汽车销量同比转正，共同拉动居民短贷恢复至接近疫前水平，短贷增加2,320 亿，同比多增398 亿。

    　　二、社融：增速环比小幅回升

    　　8 月新增社融3.12 万亿，大幅高于市场预期（2.62 万亿），较去年同期多增6,316 亿，社融存量同比增速回升0.1pct 至9.0%。从结构上看，表内信贷和政府债转变为支撑项，非标融资是主要拖累项。

    　　一是未贴现银行承兑汇票和委托贷款均大幅同比少增，阻碍社融修复。非标融资当月增加1,005 亿，同比少增3,764 亿。其中，未贴现银行承兑汇票增加1,129 亿，同比少增2,357 亿；信托贷款减少221 亿，同比少减251 亿；委托贷款增加97 亿，同比少增1,658 亿。

    　　二是政府债发行提速，带动新增社融超市场预期。8 月新增政府债融资1.18 万亿，同比多增8,714 亿，环比多增7,691 亿。1-8 月政府债发行进度还不到70%，低于去年近10pct。其中，地方政府专项债还有7,000 亿左右待发行，根据要求需在9 月底发行完毕。因此，预计9 月政府债发行将继续放量，带动社融存量增速稳步回升。

    　　三是企业债利率中枢环比继续下滑约6bp，企业融资成本再降，叠加财政一揽子化债方案或将落地，稳定城投债刚兑预期，推动企业债发行。8 月企业债券融资增加2,698 亿，同比多增1,186 亿，环比多增1,519 亿。

    　　三、货币：政府融资提速小幅拖累M2

    政府债券发行加快带动资金回流国库，拖累M2 同比增速下降0.1pct 至10.6%。居民端，8 月理财规模迅速环比有所下降，但由于房地产销售边际恢复，居民存款增加7,877 亿，同比少增409 亿。企业端，中长贷同比少增制约存款派生，另外企业利润和产成品价格仍低位徘徊，企业现金流或仍承压，企业存款增加8,890 亿，同比少增661 亿。另外，政府债券融资提速补充财政存款，8 月财政存款减少88 亿，同比少减2,484 亿。

    　　广义流动性盈余（“M2-社融”增速差）降低0.2pct 至1.6pct，商业银行“资产荒”延续。M1 连续下滑4 个月至2.2%，M2-M1 剪刀差持续处在高位，显示企业生产活跃度不高，与企业信贷表现一致。8 月M2-M1 剪刀差为8.4 %，环比不变，高于近五年均值4.2pct。

    　　四、债市影响：收益率窄幅调整

    　　8 月以来，银行间市场资金面呈现逐渐收敛态势，月中央行超预期下调7 天逆回购操作利率10bps 至1.8%，MLF 利率下调15bps 至2.50%，叠加LPR 非对称降息，债市收益下行。10 年期国债和国开债一度降至2.54%与2.65%。8 月末受房地产刺激政策的影响，叠加资金面偏紧，债券市场收益率大幅拉升，10 年期国债和国开债上行10bps 至2.64%与2.76%，1 年期同业存单自月初2.30%升至2.43%水平。金融数据公布后，社融表现与市场预期基本相符，贷款增速呈现总体平稳、边际回暖态势，因为债市已提前反映市场对社融增长和稳增长预期，数据未对债市产生明显影响。国债3 年期、5 年期、7 年期及10 年期分别达到2.36%、2.48%、2.65%及2.66%；国开债3 年期、5 年期、7 年期及10 年期分别达到2.43%、2.57%、2.73%及2.75%。

    　　从市场预期上看，8 月份政策密集出台以提振市场信心，债券市场收益率水平呈现出积极的交易定价，部分机构降低仓位、提前止损已形成短期的动态平衡。而刺激政策落地后，对房地产及经济的拉动效果仍需要数据的佐证，债券市场进一步大幅上行面临一定阻力，仍将以观望为主。

    　　五、前瞻：逆周期政策或继续加力

    　　总体而言，受一系列扩大内需政策的托底，8 月居民贷款明显修复，但企业贷款改善有限，经济修复动能和金融数据表现出现筑底回升迹象。

    　　前瞻地看，未来政策或进一步逆周期加力，筑牢经济企稳向好基础。房贷政策放松有望托底四季度新房销售，恢复居民信心，缓解收缩性行为，提升货币流通速度。全年社融增速仍有望提升至9.5%以上，M2 增速或收敛至10%左右。