降准：流动性悬念待解

　　报告要点：

    　　与经济衰退情形下的降准不同，当前在经济已经变平的状态下（具体请参考中期策略报告《在希望的原野上：2023 年下半年宏观经济展望》），降准有几个考虑：

    　　1）人的体感很难辨识这种宏观数字边际意义的变化，甚至当前在经济拐点的略右侧，信心还是依旧下滑的，降准可以及时推动信心向基本面弥合；2）同信心一样，信用也是个偏滞后的线索，降准可以在一定程度上恢复融资的活跃度，从而防止信用市场走向僵化；

    　　3）市场对9 月末的流动性已很紧张，降准能防止资金面在9 月末这个时间门槛出现过大的波动。

    　　当然，严格意义上，降准只是一个投放资金的工具，降准会释放宽松的信号，但降准是否能有效推动流动性宽松，要看其他投放资金的工具是否配合，这事关后续的大类资产风格。

    　　正如第一点所说，如果降准的靶心并非实体经济，而是实体信心的话，对应到流动性层面的效果有待进一步观察；此前我们也降准过几次，比如去年12 月及今年3 月都降准了25bp。

    　　从这个角度来看，此次降准对于流动性层面的影响尚不确定，10Y 国债收益率依然难以击破2.6%：

    　　1）配置力量的增加依赖于流动性的实质性变宽；2）即使流动性实质变宽，资金利率也不见得会突破去年8 月的那个低位，如果没有风险偏好下降的进一步配合，10Y 国债收益率也不会跌破去年8 月所对应的那个2.6%。

    　　在流动性悬念待解的情况下，我们有充分的时间窗口观察，债券市场永远是先行的，一旦债券收益率存在一个坚实的地板，这时对我们来说，预测的意义要弱于应对。

    　　当然，事情的悬念本身不大，即使流动性有效变宽，经济基本面的弹性变化不大时，对权益及商品市场的边际影响有限。

    　　大概率情形下，大类资产仍然在一个混沌的阶段，在此阶段，我们更应考虑的是：是否资产荒的逻辑会又被重新标上重点，短期不可证伪的资产（如AI 及高股息）是否有了更确定的机会。

    　　风险提示：宏观政策落地不及预期。