厦钨新能(688778):高电压产品领先 盈利能力环比修复
1H23 业绩暂时承压
1H23 公司实现营收81.21 亿元,同比-44.25%(追溯调整后,下同),归母净利润2.55 亿元,同比-53.67%,受需求较弱以及原材料价格下滑影响,业绩同比明显下降。考虑下游需求较弱且竞争加剧,我们下修正极材料出货量假设,预计公司23-25 年净利润预测值为10.84/13.48/15.79 亿元(前值15.35/18.90/22.00 亿元)。参考可比公司23 年Wind 一致预期下平均PE 18倍,考虑到公司技术优势明显,新增产线放量有望贡献新增量,给予公司23 年目标PE 22 倍,对应目标价56.66 元,维持“买入”评级。
2Q23 盈利能力环比上升
公司上半年正极材料出货2.85 万吨,同降28.99%,其中三元1.26 万吨,同降41.27%;钴酸锂1.42 万吨,同降24.18%,主要系市场整体需求较弱,但公司Q2 经营情况环比明显好转。2Q23 公司实现营收45.35 亿元,同/环比-46.79%/+26.46%;归母净利润1.39 亿元,同/环比-58.48%/+20.35%,扣非净利润1.29 亿元,同/环比-58.69%/+30.76%。2Q23 整体毛利率7.88%,同/环比-1.06/+0.53pct;扣非净利率2.84%,同/环比-0.82 /+0.09pct,盈利能力环比上升,我们推测主要系销量环比提升,产能利用率回升。
高压构筑差异化竞争优势,客户资源优质
公司对高电压产品理解及设计能力底蕴深厚。钴酸锂4.5V 产品实现批量供货,进一步开发4.53V 以上电压产品,与ATL、三星SDI、村田、LGC、欣旺达、珠海冠宇及比亚迪等建立了紧密合作关系。在三元领域,公司在高电压化/高镍化均有先进布局。高电压Ni7 系三元材料,成功运用于4.45V 高电压动力锂电池,显著提升能量密度。Ni9 系三元材料通过多家电池客户测试,进入海外车厂体系认证,已实现百吨级交付。
前瞻布局,持续研发创新产品
公司磷酸铁锂顺利推进,固相法项目已顺利点火,湿相法项目进展顺利。钠电正极方面,公司完成第一代用于储能领域的层氧材料开发,并通过客户认证;聚阴离子正极材料小试中。氢能材料方面,子公司氢能科技开发的第三代车载贮氢合金材料,成功运用于国际知名车企混合动力新车型,已完成量试导入,实现批量生产;AB2 系列储氢材料技术初步实现突破,终端产品已进入分布式储氢、氢能助力车、氢能叉车等固态储氢应用领域。
风险提示:公司产能扩张不及预期;行业竞争加剧;上游原材料涨幅超预期。