远兴能源(000683):纯碱盈利维持相对高位 阿拉善项目一起将陆续投产

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:翟绪丽 日期:2023-09-14

  事件:公司发布2023 年半年报,报告期内实现营业收入53.56 亿元,同比-8.54%,实现归母净利润10.52 亿元,同比-34.85%,Q1/Q2 分别实现归母净利润6.52/4.00 亿元,同比-17.5%/-51.47%,Q2 环比-38.65%。

      纯碱价格及盈利能力维持相对高位,小苏打和尿素价格下跌拖累业绩。

      2023 年上半年国内纯碱行业供需维持紧平衡,景气处于相对高位。据百川盈孚,2023H1 全国纯碱产量1489.27 万吨,同比+5.68%,进口量20.48万吨,同比+124.32%,出口量95.91 万吨,同比+13.75%,表观消费量1413.83 万吨,同比+5.99%。行业开工率保持82%的较高水平,而库存自2022 年下半年以来长期维持低位, 2023 年6 月29 日仅为42.85 万吨。价格方面,2023H1 国内重质纯碱平均价格2638 元/吨,与去年同期2659 元/吨相比基本持平,天然碱毛利1632 元/吨,同比+2.24%,景气度维持高位。从公司经营数据来看,各主营产品产销量保持稳定,自产纯碱/小苏打/尿素的营收分别为18.25/9.17/21.29 亿元,同比+5.19%/-20.4%/-8.03%,毛利分别为10.58/3.65/5.06 亿元,同比+5.27/-42.34%/-40.89%,主要是由于小苏打和尿素价格下跌拖累业绩。

      预计纯碱行业景气度有望维持至2023 年底。自2022 年开始,纯碱行业供需格局偏紧,2021 年底连云港碱业130 万吨/年大产能退出,叠加原计划2022 年投产的产能延期至2023 年,2023 上半年仅有安徽红四方20 万吨/年产能投产,公司阿拉善项目一期第一条生产线150 万吨/ 年产能6 月底投产,我们预计行业景气度有望维持至2023 年底。

      未来公司将主导行业产能新增,引领行业转型升级。公司阿拉善天然碱项目一期共4 条生产线,共规划纯碱500 万吨/年,小苏打产能40 万吨/年,其中第一条生产线纯碱150 万吨/年产能已经于6 月28 日投料试车,目前运行正常,四条生产线预计年内全部投产,届时公司将具备纯碱产能680 万吨/年,跃居行业第一。天然碱法具备绿色环保特性符合国家产业政策发展要求,同时具有低成本优势。阿拉善天然碱项目又叠加资源品位高、规模效应大、原料煤价格低等因素,成本优势更加显著。

      投资建议: 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为24.28/33.11/37.37 亿元,对应EPS 分别为0.67/0.91/1.03 元,PE 分别为11/8/7 倍。考虑公司未来将成长为行业巨无霸,资源和成本优势无法复制,成长空间广阔,维持“买入”评级。

      风险提示:新增需求不及预期,产品价格大幅下行,项目进展不及预期。