明月镜片(301101)：产品结构改善明显 盈利空间逐步拓宽

　　事件：

    　　公司发布2023年 半年报，报告期内，公司实现营业收入 3.66 亿元，同比增长27.78%；实现归母净利润 0.80 亿，同比增长53.38%；实现扣非归母净利润 0.70 亿元，同比增长81.56%。单二季度，公司实现营业收入 1.94 亿元，同比增长29.39%；实现归母净利润0.45 亿元，同比增长49.62%。

    　　点评：

    　　产品线不断丰富，“轻松控”增长显著。分产品看，报告期内公司镜片/原料/成镜/镜架产品分别实现营业收入2.85/0.49/0.27/0.02 亿，同比增长34.12%/5.09%/18.60%/44.09%；公司近视防控产品实现快速增长，“轻松控”系列产品报告期内销售额为5,481.2 万元，同比增长76%。公司的“轻松控”零售渠道具备10 个SKU、价格带覆盖1,500-3,000 元+区间。

    　　同时，公司聚焦头部客户，2023H1 公司TOP300 的客户同比增长超过50%，轻松控在头部客户中的增长接近85%，高于平均增长水平，表现亮眼。

    　　管理效率提升，拓宽盈利空间。报告期内，公司综合毛利率同比提升3.23pct 至56.68% ， 分产品看， 公司镜片/ 原料业务毛利率为61.31%/26.58%，分别同比提升1.89pct/4.95pct。其中镜片业务毛利率提升主要由于高附加值的功能性镜片占比不断提升，优化产品结构；而原料业务毛利率则主要受益于原料提价。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.36%/9.60%/3.08%/-1.72%，同比变化1.79pct/-4.34pct/-0.02pct/-1.08pct。共同影响下，公司实现净利率23.75%，同比提升3.57pct。

    　　渠道扩容成效显著，为后续持续增长奠定基础。分渠道看，公司报告期内直销/ 经销/ 直营电商/ 直营门店渠道分别实现营业收入为2.25/1.11/0.27/0.024 亿元，同比增长20.69%/47.95%/13.16%/246.61%。截至2023630 口径，公司共有直销客户2,504 家、“明月”品牌经销客户46家。公司积极为渠道赋能，采用线上线下融合的方式，建立了多层次、高覆盖、行业领先的销售网络体系，聚焦中高端市场，提升市占率扩大品牌影响力。

    　　给予公司“增持 ”评级，预计公司2023-2025 年EPS 为0.88/1.12/1.38元，对应PE 为42.69/33.28/27.20 倍。

    　　风险提示：原材料大幅上涨，估值与盈利预测不及预期。