工程机械行业半年报综述:利润增速远高于营收增速 行业正走出低谷

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟/陈宣霖 日期:2023-09-13

  核心观点

      2023 年上半年工程机械板块营收增速转正、利润增速更高。回顾过去,行业呈现两个典型特征:1)分市场:海外好于国内,再细分看,欧美整体好于新兴国家,尤其北美;2)分产品:非挖表现更好,尤其矿机、叉车、高机等。展望未来,我们判断行业正走出低谷,短期来看,非挖占比高、欧美占比高的企业经营更好。中长期来看,布局高成长性板块(矿机、高机等)、积极拓展欧美发达国家市场、推进内部改革的企业成长性更强。

      摘要

      板块总体:利润增速远高于营收增速,减值损失比重维持低位2023H1 板块实现营业总收入1729.2 亿元,同比+13.0%,归母净利润139.3 亿元,同比+42.6%,国内营收降幅收窄叠加海外营收维持高增,行业2021 年上半年以来的下滑态势扭转。值得注意的是,板块利润增速更高,主要系:(1)利润率更高的海外营收占比提升;(2)“国四”升级后主要企业均提价,且中大吨位产品占比提升;(3)成本端原材料价格、海运费均有下降;(4)汇兑收益提升。另外,本轮国内下行周期,企业严格进行风险管控,减值损失占营收比重1.8%,维持低位。

      重点公司对比:叉车公司业绩增速最强,海外表现均亮眼营收层面,重点公司上半年营收增速均在10%左右,零部件公司恒立液压最高,近15%,非挖占比高与海外营收翻倍增长的中联重科营收增速也超10%。利润层面,叉车>高机>传统主机厂>零部件,除了成本、汇率、海外营收占比提升等共同因素拉动外,叉车与高机的欧美营收占比较高,其中叉车锂电化趋势明确、渗透率快速提升,业绩增速最强;零部件企业恒立液压对大客户的返利以及其他费用增加影响毛利率,业绩增速稍逊于其他子板块。分市场来看,重点公司海外营收均实现较高增长,营收占比均达30%以上,其中浙江鼎力、三一重工约60%,大部分公司海外毛利率均显著高于国内。

      趋势判断:国内正筑底回升,海外仍将维持较好增长展望未来,政策放松及更新换代周期的到来有望将带动国内工程机械筑底向上,近期城中村改造、认房不认贷等政策推出有望带动国内需求回暖,国内市场有望在2024 年底开始重回增长。海外各地区景气度分化,北美、欧洲、中东等地区景气度高,东南亚略有下滑,我们认为中国企业份额提升逻辑将继续兑现,海外  仍将维持较好增长。综合以上,我们判断行业正走出低谷,后续逐步向上趋势明确。

      投资建议

      2023 年工程机械行业呈现出两个典型特征:1)分市场维度,海外好于国内,再细分地区来看,欧美发达国家地区整体好于新兴国家地区,尤其北美地区景气度最高;2)分产品维度,非挖产品表现好于挖机,尤其矿机、叉车、高机等。短期来看,非挖占比更高、欧美地区营收占比更高的企业总体经营情况更好。中长期维度来看,我们认为布局高成长性板块(矿机、高机等)、积极拓展欧美发达国家市场、推进内部改革的企业成长性更强。

      综合以上,重点推荐:徐工机械、安徽合力、杭叉集团、浙江鼎力、中联重科、柳工、三一重工、恒立液压。

      风险分析

      (1)国内工程机械行业大幅下滑:受更新换代需求下行影响,目前国内工程机械行业仍处于下行周期,若国内市场仍出现大幅下滑,相关产品的销售收入也有大幅下滑的风险。

      (2)原材料价格大幅上涨:工程机械产品原材料成本占比较高,若未来原材料如钢材价格出现大幅上涨,将影响板块内公司的盈利能力。

      (3)海外市场拓展不及预期:海外市场是工程机械公司未来重点发力市场,若布局不及预期将影响板块公司在海外市场的份额提升,从而影响总体销售收入增长。