紫光股份(000938):业绩稳步增长 AI相关订单表现亮眼

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王兴/黄乐平/高名垚 日期:2023-09-12

  1H23 收入利润稳健增长,深化全栈式业务布局

    紫光股份于2023 年8 月24 日发布2023 年半年度报告,公司1H23 实现营收360.45 亿元,同比增长4.78%;实现归母净利润10.22 亿元,同比增长6.53%。公司长期深耕数字经济核心赛道,持续构建覆盖“云-网-算-存-端”全栈业务布局,有望受益于国内数字中国建设及AIGC 等新应用的拓展,持续拓展市场份额。我们预计公司23~25 年归母净利润为25.53/31.88/38.46亿元,基于分部估值法,给予公司目标市值967.86 亿元,目标价为33.84元(前值:39.85 元),对应2023 年PE 36.28x,维持“增持”评级。

      ICT 基础设施业务稳步发展,人工智能相关新签订单高速增长

    分业务来看,ICT 基础设施方面,1H23 新华三实现收入249.91 亿元,同比增长4.9%,实现净利润18.23 亿元,同比增长2.6%,其中,公司2023 上半年新签订单同比增长超过50%,人工智能相关新签订单同比增长超过950%,运营商/海外市场收入分别同比增长31%/21%,我们认为未来数字中国建设及AIGC 对算力需求的拉动有望持续带动公司收入利润增长。云计算业务方面,1H23 紫光云实现营业收入6.02 亿元,同比增长7.9%。据IDC数据,1Q23 公司在企业级WLAN/以太网交换机/服务器市场份额分别为27.7%/34.5%/16.3%,保持行业领先,彰显了在ICT 领域的核心竞争力。

      费用端控制良好,持续加大AIGC 领域研发投入盈利能力方面,公司1H23 综合毛利率为20.32%,同比下降1.35pct;净利率为5%,同比提升0.11pct。费用率方面,公司2022 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.54%/1.33%/7.70%/0.91%,分别同比变动0.10/0.02/0.83/0.17pct。公司持续加大研发投入,在智算领域打造出极强竞争力,在数据中心领域,公司推出全球首款单芯片51.2T 800GCPO 硅光交换机,发布UniServer G6 系列服务器,同时发布了百业灵犀LinSeer 私域大模型,为AIGC 构筑坚实的数智化底座。

      盈利有望持续增长,维持“增持”评级

      我们看好数字中国建设下公司作为ICT 领域龙头的增长潜力,预计其23-25年归母净利润为25.53/31.88/38.46 亿元。我们预计23 年其网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算/IT 分销板块分别贡献净利润15.68/1.95/0.76/6.47/0.67 亿元,基于分部估值法,各板块业务分别给予23 年PE 34/32/39/51/19 倍,对应目标市值967.86 亿元,目标价33.84 元(前值:39.85 元),维持“增持”评级。

      风险提示:1)公司自研芯片进度不及预期或投入过大;2)创新业务发展不及预期;3)新业务市场不及预期。