兔宝宝(002043):渠道多元化继续 主业稳健增长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/李浩 日期:2023-09-11

  事件描述

      公司2023 年上半年实现营业收入32.63 亿,同降12.58%;实现归属净利润2.89 亿,同增8.27%;扣非归属净利润2.18 亿,同增1.86%。

      折合Q2 实现营业收入21.51 亿,同增2.15%;归属净利润2.14 亿,同增24.70%;扣非归属净利润1.60 亿,同增16.98%。

      事件评论

      上半年板材折算后收入保持增长。上半年公司报表收入下降12.58%,其中装饰材料业务收入25.44 亿,同降11.18%(其中品牌使用费增长28.14%,考虑品牌使用费折算后预计上半年公司板材收入依然保持增长);定制家居业务收入6.71 亿,同降19.16%(其中零售的全屋定制同增17.54%表现较好,大B 裕丰汉唐收入同降43.93%)。分渠道看,小B 渠道或依然贡献主要增长点,预计家具厂渠道占比在持续提升;裕丰汉唐上半年实现收入2.6 亿,业绩亏损3353 万。

      2023H 业绩稳健增长。上半年毛利润6.6 亿,同降5%,毛利率20.35%,同增1.58 个pct,分产品看,装饰材料毛利率提升3.1 个pct,定制家居业务下降3.3 个pct(预计仍有大B 业务影响);上半年期间费率9.8%,同降0.4 个pct,其中管理费率因股权激励费用减少下降0.3 个pct,财务费率因短期借款减少下降0.4 个pct。转让江苏德华兔宝宝等两家子公司股权等,投资收益同比增加3200 万左右;公允价值变动损益同减2000 万左右;信用减值损失同减0.13 亿,因部分减值冲回所致。实现归属净利润2.89 亿,同增8.3%;扣非归属净利润2.18 亿,同增1.9%。

      Q2 经营环比改善明显。Q2 实现报表营收同增2.2%,预计折算后板材增长或更快。Q2实现毛利率19.1%,同升0.1 个pct;期间费率7.9%,同降1.2 个pct,其中管理、研发、财务费率分别下降0.7、0.1、0.5 个pct。公允价值变动收益减少0.23 亿;信用减值损失因计提减少而减少1200 万左右,最终实现归属净利润2.14 亿,同增24.7%;扣非归属净利润1.6 亿,同增17.0%。

      渠道扩张持续,小B 打开空间。公司持续进行渠道扩张,从过往的零售门店为主,逐步进行家具厂及家装公司渠道的开拓,已经初步见到成效。对于传统的零售渠道,一方面加快空白市场开拓,另一方面对于成熟区域加大渠道下沉以及密集分销布局,进一步提升区域市占率。2023 上半年完成乡镇店招商400 余家,完成乡镇店建设186 家。公司在小B渠道开拓刚刚开始,未来发展空间较大,分公司成立后,多渠道运营策略将持续推进。截至2023 年中公司已与14000 多家定制家具企业开展业务合作。

      看好公司估值中枢提升。公司板材主业已连续多个季度实现了稳健增长,证明公司在板材行业的优势地位及近年渠道变革的成功,我们认为当前较低的估值有望修复。预计2023、2024 年归母净利润7.0、8.0 亿,对应PE13、12 倍,维持买入评级。

      风险提示

      1、地产竣工持续低预期;

      2、渠道开拓速度低预期。