工业金属周报：需求底部已现 价格修复可期

　　本报告导读：

    　　政策密集出台后，本周地产高频数据暂未出现明显回升，因此市场暂时处于观望政策效果的状态，工业金属板块出现小幅调整。8 月份CPI、出口数据延续修复，我们认为本轮金属需求底部已经出现，且后续政策仍将继续加码，金属价格修复有望延续。

    　　摘要：

    周期研判：政策密集出台后，本周地产高频数据暂未出现明显回升，因此市场仍处于观望政策效果的状态，工业金属板块出现小幅调整。

    　　国内8 月CPI 同比+0.1%(前值-0.3%)，PPI 同比-3.0%(前值-4.4%)，均如期回升；8 月份出口2848.7 亿美元，同比-8.8%，下降幅度较7 月的-14.5%明显收窄，且增速也好于预期的-9.5%。8 月PMI、进出口、地产销售、物价等数据均边际好转，指向经济环比已经企稳，我们认为本轮工业金属需求的底部已经出现。且政策有望继续发力，如地产政策进一步放松、城中村改造、地方政府化债等。海外方面，沙特延长减产带动油价上涨，使得市场对二次通胀担忧有所升温，对联储降息预期形成扰动，但美国就业市场疲态已现，后续仍可能继续走弱，本轮加息周期尾声已至。综合而言，当前仍处于金九银十”旺季，叠加多品种库存低位，工业金属价格有望延续强势，板块弹性值得期待。

    　　电解铝：库存低位延续，需求回暖信号已现。①价格：本周LME/SHFE铝跌2.39%/1.89%至2183.5/18965(美)元/吨。②供给端：云南复产完毕，供应端相对稳定。目前国内电解铝运行产能已达4270 万吨左右高位，后期云南宏泰或仍有少量新投产能，但考虑到山东同步减量，对整体供应影响有限。本周电解铝开工产能4279.9 万吨，与上周持平。③需求、库存：库存低位，加工开工率小幅回暖。本周铝加工企业开工率环比升0.2%至63.7%。加工订单有所好转，铝锭小幅累库但仍处低位，SMM 社会铝锭、铝棒库存为51.7（+2.4）、8.18（+1.22）万吨。④盈利端：铝锭价格小幅回调，吨铝盈利约2480 元左右。

    　　铜：美元指数上行压制铜价，但国内政策预期下铜价仍有支撑。①价格：本周LME/SHFE 铜跌3.04%/1.41%至8242.5/68750(美)元/吨。②供给： 8 月国内电解铜产量98.9 万吨，环比增7%，8 月冶炼厂检修集中结束导致产量释放。③需求、库存：本周精铜杆开工率70.25%，周升1.28%。全球显性库存合计31.35 万吨，环比增加3.94 万吨。④冶炼盈利：据SMM 统计，8 月国内铜精矿现货冶炼盈利1806 元/吨，长单冶炼盈利1354 元/吨。

    　　维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。

    　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。