宏观与大类资产周报：谈谈罕见的四杀

　　报告要点：

    　　本周关注——

    　　8 月进出口数据出现了半年以来的首次共暖，这应源于全球经济景气度的回升，具体来看的话，美欧的PMI 都出现了低位反弹，这可能意味着全球经济在共同变平。

    　　8 月PPI 继续回升，这应该符合预期，其原因应不在境内，而是美元指数的同比增速的持续下降所致，往前看的话，商品的弹性不见得显著，即使全球重新进入放水状态，产能利用率的低迷决定着通胀交易不会迅猛启动，PPI在短时很难回到同比正增长。

    　　大家在探讨上游抱团的问题，因为这一轮PPI 的弹性偏弱，短时抱一抱还可以，但在周期意义上，抱团上游的稳定性还是不靠谱的。

    　　市场预期房地产行业会有更大幅度、更大力度的放开：先不论地产的预期，地产信用这个基本面的问题都没有成功解决。

    　　本周股债商汇四杀，但似乎其体现的预期并不一致，债体现的基本面预期过于悲观，股则体现的政策预期过于强烈，本周都出现了不同幅度的纠偏，商品和汇率则更多是一阶导向的资产。

    　　重点说一下债，这一轮10Y 国债收益率回到2.6%以上，应是纠偏，不是一轮熊市的开启，目前收益率的位置重新回到了合理位置，无论什么原因，后续若能调整到2.75%附近，则是做多的良好契机。

    　　另外，汇率虽然还在跌，但下跌速率已经出现了幅度可观的放缓，这意味着即使没有政策干涉，人民币汇率离转向也不会太远。

    　　核心观点——

    　　宏观经济：目前来看，全球的基本面都在变平，这导致宏观对各个大类资产的定价力度没有之前那么关键。

    　　资产配置：目前阿尔法机会高于贝塔机会，重点还是权益市场的AI 及高股息。

    　　利率债：当前利率债的位置回到了合理水平，关注未来是否会因risk-on或理财挤兑因素出现超跌。

    　　权益市场：除了AI 及高股息外，半导体的环境可能会受益于全球景气度的变平，可将半导体列入重点观察对象。

    　　信用上仍建议重配城投，规避地产，城投可以考虑在久期控制下，相对深度地下潜资质。

    　　风险提示：宏观政策落地不及预期。