食品加工行业简评报告：白酒龙头增速可持续 大众品迎来中秋国庆备货

　　核心观点

    　　今年年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。

    　　【白酒】：中秋旺季促销逐步启动，关注酒企竞争态势【啤酒】：8 月销量高基数承压，原料成本有望释放红利【乳制品】：低估值安全边际显著，需求仍在缓慢复苏【调味品&速冻】：短期调整不改长期趋势，建议逢低布局餐饮链优质标的

    　　【软饮料&休闲食品】零食渠道红利释放，茶饮和电解质饮料成为市场重要增长点

    　　本周要点：

    　　本周A 股下跌，上证指数收于3,116.71 点，周变动-0.53%。

    　　食品饮料板块周变动-0.95%，表现弱于大盘0.42 个百分点，位居申万一级行业分类第18 位。

    　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（-0.69%），调味发酵品（-1.12%），休闲食品（-1.46%），肉制品（-1.47%），预加工食品（-1.50%），乳品（-1.56%），啤酒（-1.94%），其他酒类（-1.96%），保健品（-2.50%），软饮料（-2.90%）。

    　　观点及投资建议：

    　　1、当前提振经济的政策力度逐步加强，涉及的城市数量增加，以及中秋国庆旺季商家已经提前预热，我们继续保持对板块相对积极的态度。政策方面，一系列地产政策如推动落实购买首套房贷款“认房不认贷”，存量首套住房贷款利率下调等政策的力度不断加强，区域上落地城市数量不断增加，助力居民房贷压力切实减轻和消费意愿回升，以及中秋国庆消费环境同步改善和商家宣传活动提前开启，有望带动食饮消费加速回暖。从食饮中报来看，酒类龙头公司多增长强劲，产业链整体较好，休闲零食渠道红利释放。外部虽有美国加息预期的扰动，但我们认为在食品饮料板块基本面稳中向好的趋势下，叠加估值优势，吸引力继续加强，建议逢低布局优质标的。

    　　2、白酒：多个指标显示白酒板块处于低位，重视酒企韧性及创新能力。白酒板块再次进入到“低情绪”、“低预期”状态中，　　展望中秋国庆，酒厂预计加强促销支持力度，且场景复苏+低基数加持，运营能力优异的企业市场份额继续提升。

    　　重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘，老白干酒；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。

    　　3、大众品：乳制品、休闲零食迎来中秋国庆备货，啤酒及餐饮链中报表现增长强劲，茶饮和电解质水成为饮料市场重要增长点。乳品需求不利因素自8 以来已经缓慢改善，常温逐步回归稳步增长，低温增速依然高于大盘，中秋国庆双节期间有望进一步复苏。休闲零食渠道红利释放，礼盒装坚果产品也有望受益于中秋国庆送礼需求，食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。

    　　【白酒】：中秋旺季促销逐步启动，关注酒企竞争态势中秋促销逐步启动，关注酒企竞争态势。由于4 月份以来商务消费场景始终未完全恢复，宴席市场成为酒企争夺的主战场，酒企系统化运营能力强弱呈现出不同的渠道生态，部分企业库存仍然略微偏高。中秋假期作为年内重大消费时段，今年对于酒企尤为重要，部分公司已经开启促销活动，我们建议要密切关注酒企在渠道及消费者端的促动销动作及费用投入力度，同时关注回款情况。我们认为中秋动销将呈现环比回暖态势，同比情况或因酒企的运营能力不同有所分化，高端及地产酒龙头表现或更稳健。

    　　多个指标显示白酒板块处于低位，重视酒企韧性及创新能力。白酒板块再次进入到“低情绪”、“低预期”状态中，市场交易拥挤度、活跃度、融资力度回落至历史较低水平，板块估值仍处于合理偏低分位。Q2 白酒板块整体仍然呈现出增长韧性，同时近期茅台联合瑞幸推出酱香拿铁，再次体现龙头的创新能力。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘，老白干酒；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。

    　　【啤酒】：8 月销量高基数承压，原料成本有望释放红利2023H1 啤酒板块公司实现营收653.9 亿元，同比增长11.8%；归母净利润98.59 元，同比增长21.9%。单二季度板块营收214.89 亿元，同比增加8.57%；归母净利润32.23 亿元，同比增加17.23%。啤酒行业经营韧性再次得到验证，在上半年在消费环境承压的不利背景下，龙头公司利润增速均超过20%且利润率持续提升。由于去年同期较高的销量基数以及出货节奏，8 月啤酒企业动销存在一定压力，预计部分公司维持负增长。当下消费环境正在改善，月度销量增速压力逐步收窄。行业仍处于高端化进程，产品结构升级尤其是次高端及以上价格带扩容，是啤酒龙头企业盈利提升的核心驱动因素。四季度是行业签订麦芽长协的重要时点，由于采购地、定价方式等因素不同，各家啤酒企业实际签订采购价格存在差异，但在麦芽整体价格大幅回落前提下，各家酿酒原料成本在24 年均有望得到改善。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

    　　【乳制品】：低估值安全边际显著，需求仍在缓慢复苏2023H1 乳制品板块总营收达1648 亿元，同比增长3.8%，其中Q1/Q2 同比分别为6.3%/1.3%。板块整体归母净利润125 亿元，同比下滑-4.3%，其中Q1/Q2 同比分别为41/37 亿元，同比+2.2%/+20.9%。上半年受外部消费环境影响常温液奶承压，部分企业由于喷粉导致产生存货减值损失，影响当期报表利润。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，同时酸奶、奶酪品类也存在一定压力。乳品需求不利因素自8 以来已经缓慢改善，常温逐步回归稳步增长，低温增速依然高于大盘，中秋国庆双节期间有望进一步复苏。同时随着老龄化逐步加剧，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解，下半年利润率有望得到改善。

    　　从估值水平来看伊利、蒙牛动态 PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。

    　　【调味品&速冻】：短期调整不改长期趋势，建议逢低布局餐饮链优质标的本周板块略有调整，但进入下半年来，消费整体仍呈现恢复态势。调味品企业库存水平环比多回落，保持　　健康状态。餐饮链板块也受益餐饮行业恢复，向好发展。从成长弹性角度，我们今年仍然持续看好餐饮链复苏带来的板块机会，由于前期板块调整，餐饮链板块估值水平已经回落，部分标的已经出于估值区间中下水位，预计后续的下跌空间相对有限。考虑到下半年复苏仍将持续，预计餐饮链相关企业有望受益，相关企业业绩有望实现恢复性增长，具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性预期。市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，近几个月消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品等；2）原料价格也是今年部分企业利润弹性来源之一，建议关注天味食品、立高食品。

    　　【软饮料】人员流动带动营收同比提速，茶饮和电解质饮料成为市场重要增长点软饮料板块单Q2 实现营收66.62 亿元（不含农夫山泉），同比增速16.3%，环比Q1 增速（12.7%）有所提速。归母净利润84.28 亿元，同比增长29.09%，其中Q1/Q2 同比增速分别为41.5%/32.9%。上半年软饮料板块毛利率为52.06%，净利率22.94%，同比分别提升1.48pcts、1.75pcts。2023 年虽然白砂糖价格有所上涨，但PET 价格回落，行业整体成本压力有所缓解，实现毛利率提升。具体分细分行业来看，运动饮料/电解质水和茶饮类成为今年饮料市场的重要增长点，农夫山泉旗下茶饮料上半年实现营收52.9 亿元，同比增长59.8%，较2022 年继续提速，东鹏饮料近期也推出新品无糖乌龙茶饮料，进入无糖茶饮赛道。茶饮料的消费者接受程度不断提升，未来几年预计都会保持较快增长，龙头公司已经具备先发优势，推荐品牌价值高、产品矩阵完善的农夫山泉。 电解质饮料自去年12 月开始迎来较大关注度，除明确标识电解质水的宝矿力水特和外星人以外，今年有更多企业都开始加入，包括东鹏饮料、王老吉、统一、娃哈哈等，9 月今麦郎也加入进来。东鹏饮料23 年1 月初上市的电解质饮料东鹏补水啦通过性价比优势，聚焦布局下沉市场，网点开发迅速，相比竞品（宝矿力水特、外星人）具有广泛的网点覆盖能力。众多玩家的加入使得厂家对消费者关于电解质水的认识提速，电解质水市场蓬勃发展，我们建议关注东鹏饮料，公司主力大单品持续增长，“能量+”矩阵进一步完善，公司具备中长期增长实力，保持推荐。

    　　【休闲食品】渠道红利释放，部分公司需等待成本下行2023H1 零食板块总营收201 亿元，同比下滑4.8%，其中Q1/Q2 实现营收98/79 亿元（不包含卫龙），同比下滑12.7%/4.1%。休闲零食板块内部业绩出现明显分化，洽洽食品、劲仔食品对某一原材料重度依赖的公司受成本上行影响，利润不及预期；盐津铺子、甘源食品因产品种类较多，且原材料棕榈油价格下行较多，整体毛利率改善较大，业绩高增。休闲零食行业内量贩零食公司抓紧布局供应链和门店数量，其中零食很忙于湖北武汉的江夏供应链中心正式全面投入运营，零食有鸣在23 年7 月末宣布全国门店数量突破2000 家，我们认为行业尚未进入到饱和式竞争，各家加快跑马圈地速度，板块内的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品在未来一段时间内仍享受量贩零食渠道红利，建议积极关注。瓜子原材料的采购季节将在秋天到来，今年瓜子原材料种植面积增加，采购价格有望下行，关注洽洽食品成本改善；同时关注Q3 劲仔食品原材料成本是否改善。

    　　重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、新乳业、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。

    　　风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。