权益指数月报(2023年9月)：政策与科技双轮驱动 继续看好中小盘

　　一、市场回顾：经济低于预期、市场表现低迷

    　　回顾8 月市场表现，A 股市场下跌。市场下跌显示出国内经济低于预期，市场预期偏悲观，还反映出市场对政策落地力度和时间的担忧。

    　　本月的相对表现方面，中证500>沪深300>中证1000，各指数差异很小，市场呈现普跌局面；全年来看，各指数的相对表现也很接近。各指数表现接近，一个很重要的原因是当前上市公司数量增加，A 股上市公司已超过5200 家，三大指数中市值最小的中证1000，市值排名是801-1800，在所有上市公司中也处于前1/3 的水平，因此，从市值风格的角度来看，三大指数的差异缩小。为了更好的刻画沪深市场不同市值规模上市公司的整体表现，8 月中证指数公司发布了中证2000 指数，其市值约处于全部A股的中间1/3 的水平。截止到8 月底，中证2000 指数全年涨幅3.36%，反映出全年中小盘风格相对强势。

    　　二、关键因子展望

    　　1、分析框架概述

    　　对于如何配置沪深300、中证500、中证1000 指数，我们既要判断指数未来的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的。三大指数的相对强弱，主要取决于市值风格。

    　　2、宏观经济展望：政策逐渐落地，助力经济渐进企稳

    房地产仍是当前中国的第一支柱产业，8 月后房地产政策优化调整，认房不认贷、购房首付下调、存量房贷利率下调等政策相继落地，这将助力经济企稳。从宏观分析师一致预期看， 和A 股业绩增速高相关的GDP+(PPI+CPI)/2 四季度将有所修复。预计年内三大指数业绩将相应好转。

    　　中证500 和中证1000 等小盘指数的业绩对经济的敏感度要高于沪深300 等大盘指数。在经济稳中向好时小公司盈利增速相对更高，未来经济渐进修复将更有利于中证500 和中证1000 等小盘指数的业绩回升。

    　　3、分析师盈利预测：中小盘业绩更强

    　　今年以来，券商分析师对三大指数2023-2024 年的盈利预测较为稳定，今年三大指数盈利增速较2022 年均明显上升；其中，2023 年中证1000 和中证500 的业绩增速要明显高于沪深300，但是2024 年差距缩小。

    4、流动性展望：流动性宽松有利于中小盘

    　　从宏观流动性看，年内M2 增速仍将显著高于名义GDP 增速，整体仍偏宽松。这对更缺资金更难融资的小盘股来说，潜在的业绩改善空间更大。

    　　此外活跃资本市场政策，诸如降印花税、限制减持、收紧IPO 和再融资等，均有利于股票市场资金面好转。流动性宽松对股票估值有正面影响，更加有利于中证500 和中证1000 等小盘指数的估值上升。

    　　5、行业展望：科技或回归主线

    　　科技股基本调整到位，年内或重新崛起。除上半年市场高度关注的数字经济政策和AI 创新技术等长逻辑外，还有以下三个看点：1）参考过往科技股行情，当前调整时间和空间都已基本到位。计算机、传媒和通信已经回调2 个月整，电子回调超4 个月，四大行业调整幅度均在20-25%。2）中报业绩披露风险已经过去，未来业绩随着半导体销售周期好转也将修复。3）地产政策优化后，系统性风险大幅降低，总量板块企稳后科技板块弹性更大。中证500 和中证1000 指数，相较于沪深300，科技行业的占比更高，未来更为受益。

    　　6、估值：整体合理，部分低估

    　　当前三大指数估值都不贵。相对来看，中证500 和中证1000 相对沪深300 的估值水平，还处在历史较低水平。

    　　三、未来展望和配置建议 ：中期继续看好中小盘

    展望未来6 个月，企业盈利方面，各指数企业盈利增速水平均较低，短期来看，由于稳增长政策，且抗风险能力更强，大市值更加受益；而中期看，科技板块占比更高的中小市值更加受益。估值变化方面，下半年经济有望缓慢回暖，各指数盈利增速将边际回升，推动市场估值回升，但回升幅度有限。流动性将继续保持宽松，中小市值估值水平将小幅受益。此外，证监会放缓IPO 节奏、限制减持等一系列政策，有利于减少股票供给，增加股市流动性，中小市值估值水平将受益。综合来看，各指数盈利增速水平均不高，在科技重新崛起、证监会政策以及流动性宽松的带动下，中小盘的估值上升将更加明显。因此，我们中期继续看好中小盘。

    　　建议增配中证500、中证1000 指数增强基金，以及风格偏中小成长的基金。