金种子酒(600199):困境反转视角看金种子复兴之路

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:沈昊/欧阳予/田晨曦/刘旭德/董广阳 日期:2023-09-09

  前言:22 年华润战投强势入股金种子,时隔一年之际,市场担忧公司改革进程、短期业绩确定性及未来发展空间,我们从酒企困境反转的视角看公司改革之路,认为当前改革由内而外循序改善,期待效果显现后见证种子复兴之路。

      困境反转:总结纾困变化特征,看种子复兴之路。白酒公司陷入经营困境往往与内部管理、外部市场紧密相关,我们总结企业纾困过程内外部变化特征,酒企往往在经历内部管理改革、外部战略执行后焕发生机,进而打开增长空间。

      内部调整:华润入股金种子,内部改革基本完成。华润系高管强势入驻,并全面内诊对症下药。一是启动组织重塑,宏观上深度调整架构体系,优化制度流程;微观上市场化人力配置,激发竞争活力。二是革新战略内涵,推动“做强底盘+做大馥合香”发展战略,省内精耕省外环皖渗透,踏实理性谋求发展。三是持续数字化赋能,对访销系统、渠道扫码应用、费用兑付等逐步优化,加快厂商双向赋能,控费提效成果显著。

      由内而外:“一体两翼”产品焕新,啤白融合渠道赋能。产品端,全面启动品牌重塑,推出“头号种子”战略新品,焕新“馥合香系列”五大升级,战略聚焦“3+3”主线产品,打造“一体两翼”产品矩阵筑牢基本盘。营销端,销售层系统化改革,综合建立“固定+动态+灵活”的组织模式,“三三制”焕新销售队伍。渠道端,啤白融合赋能“头号种子+底盘产品”快速铺货,馥合香渠道重塑,发力百团千企万店助力全域渗透,培育品牌势能。

      未来展望:焕新重启积蓄势能,徽酒金花迎春绽放。当前种子内外势能逐步散发,尽管安徽省内竞争激烈,但公司底盘基础较好,叠加华润渠道赋能,短期有望收割份额;中长期馥合香焕新后,低基数下增长或可期待,叠加头号种子受益华润全国化渠道协同,具备实现泛全国化扩张潜力,规模增长具备支撑。

      省内扩容空间仍足,种子重启蓄势待发。22 年徽酒容量约380 亿,25 年预计或可突破500 亿,空间仍足。当前产品焕新后,以合肥、阜阳为样板,试点渠道政策,待成熟后,或可实现跨区复制,推动规模化扩张。

      省外协同华润渠道,或可实现泛全国化扩张。短期以头号种子为契机,啤白融合加速环皖周边渗透,当前河南、苏沪表现较好;长期借助华润成熟渠道,头号种子有望泛全国化布局,持续贡献增量。

      规模&盈利:短期规模优先,盈利持续改善。短期聚焦底盘产品,中长期看头号种子实现泛全国化布局叠加馥合香逐步起势,规模或可持续突破。盈利端,产品焕新升级叠加精益化生产、费用管控,盈利有望持续改善。

      投资建议:华润入驻持续赋能,由内而外改革焕发活力,考虑渠道及市场推广效果尚待验证,首次覆盖给予“推荐”评级。考虑公司短期底盘产品增速较快,中长期馥合香培育起势叠加光瓶酒省外渗透势能向上,我们给予23-25年EPS 预测为0.04/0.35/0.85 元。考虑公司仍在改革攻坚期,利润兑现相对滞后,我们以25 年EPS 为基数,参考扩张型酒企整体估值水平,给予35 倍PE,对应目标价约30 元,考虑改革仍存在不确定性,首次覆盖,给予“推荐”评级。

      风险提示:公司改革进度不及预期,新品推广不及预期,省内竞争加剧。