东鹏饮料(605499)：能量饮料份额持续提升 第二曲线初露锋芒

打造能量饮料大单品，第二曲线逐渐成熟。东鹏饮料成立于1987 年，起初是国有企业；2003 年在国企改革背景下，通过员工持股方式完成了从国有转向民营的改制，由林木勤接手。2009 年，公司迎来重要转折，凭借包装差异化、价格只有竞品一半的瓶装东鹏特饮成为能量饮料市场的黑马。

    近年来公司拓展品类，2021 年、2023 年分别推出了即饮咖啡“东鹏大咖”和电解质水饮料“东鹏补水啦”，增长动能强劲。

    能量饮料需求快速增长，东鹏特饮作为行业龙头有望进一步提升份额。能量饮料是一种功能饮料，近年来市场快速增长，已经具备一定规模。对比饮料行业细分品类，能量饮料正处于快速增长的阶段，人均消费量还有较大提升空间。1993 年红牛进入中国以来，凭借先发优势成为中国能量饮料市场的代名词；2016 年其商标之争对厂家精力、渠道信心与消费者认知都产生了负面影响，红牛市占率大幅下降，能量饮料市场格局发生改变，第二梯队的东鹏、乐虎、体质能量等能量饮料获得了市场份额，特别是东鹏特饮实现了市场份额的持续提升。我们认为能量饮料易守难攻，主打功效性，具备性价比优势的能量品牌有望提升份额。

    公司把握时机，后来居上。

    1）从产品端看，瓶装独树一帜，500ml 突显性价比。能量饮料的核心价值在于功效性，东鹏特饮成分构成完整科学的抗疲劳体系，拥有“蓝帽子”标示。在此基础上，公司持续打磨产品，丰富包装和规格，大规格塑瓶装独树一帜，迅速占领市场。此外，公司产品矩阵丰富，新品从广东试点后推向全国。借助已有销售体系，公司新品有望实现快速扩张，同时，终端单点产出随着品类的丰富有望提升，反哺渠道。

    2）从品牌端看，公司抓住时机大力投放，投入产出效率高。在广告方面，公司通过代言人、两次赞助世界杯、合作电竞赛事等占据声量高点；在宣传密度方面，公司适时进行饱和式营销，通过“地面广告”贴近消费者。

    3）从渠道端看，公司以经销为主，因地制宜，实行精细管理。针对不同成熟度的市场采用不同的经销商政策，在核心市场采用精耕模式，配备经验丰富的销售业务人员和经销商、邮差/批发商及终端门店共同维护及开发市场和消费者。在处于市场开拓阶段的区域，公司主要采用大流通的运营模式，选择实力强的大商，由经销商主要负责产品的销售与终端的维护。截至2023 半年报，已有2796 家经销商，实现地级市100%覆盖，销售终端网点数量达到330 万家，同比增长32%。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-25 年可实现归母净利润19.61/24.88/30.46 亿元，同比分别增长36%/27%/22%，当前市值对应23-25 年PE 分别为38x/30x/25x。我们认为能量饮料在饮料行业里竞争壁垒高、市场格局优，公司能量饮料大单品成长空间仍然很大，在省内稳健增长、省外高速扩张背景下，市占率有望持续提升；第二曲线中部分产品势头较好，有望借助已有销售渠道实现快速扩张，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、原材料价格大幅波动等