中国神华(601088):多元化经营业绩稳健 行业龙头价值凸显

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:张飞 日期:2023-09-08

  事件:公司发布2023 年上半年业绩报告,2022 年实现营业收入1694.42亿元,同比上涨2.3%(经调整,下同);实现归属于上市公司的净利润332.79 亿元,同比减少19.2%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为329.70 亿元,同比减少18.6%;实现基本每股收益为1.675元,同比减少19.2%。

      煤炭板块经营稳健,未来产能仍有释放空间。公司煤炭分部2023 年上半年实现营业收入1352.44 亿元(-0.7%),营业成本921.83 亿元(+6.3%),营业利润为317.93 亿元(-16.6%)。煤炭产销方面,2023 年上半年公司实现商品煤产销量分别为1.61/2.18 亿吨(+2.0%/+3.7%);销售价格方面,商品煤销售均价为601 元/吨(-5.1%),其中自产煤销售为560 元/吨(-5.2%),外购煤为713 元/吨(-7.3%)。成本方面,公司上半年自产煤单位成本为188.0 元/吨(+13.9%),成本的增长主要来自于安全生产费、外委剥离费等增长。由于煤价下行以及外购煤销售增加,上半年煤炭整体毛利率为32.3%(-4.8pct),其中自产煤毛利为46.6%(-4.3pct),贸易煤毛利为1.9%(-1.6%)。2023 年上半年销售结构,其中年度长协和月度长协的销售占比分别为57%和29.2%,对应价格为500 /821 元/吨(-2.5%/+1.6%)。新增产能方面,内蒙古台格庙北区新街一井、二井签订矿业权出让收益合同,新街一井环评报告取得国家生态环境部批复,李家壕煤矿通过国家矿山安全监察局现场核验,生产能力由600 万吨/年核增至800 万吨/年。

      发电业务量价齐升业绩高增,毛利率提升2.6 个百分点。2022 年公司发电分部实现营业收入441.9 亿元(+18.9%),营业成本367.70 亿元(+15.3%);利润总额为58.0 亿元(+47%),实现发电量1002.0 亿千瓦时(+18.2%),总售电量达到942.6 亿千瓦时(+18.4%),其中市场化交易电量为918.9 亿千瓦时,占总售电量比重约为97%;平均售电单价为418 元/兆瓦时(+1.5%),受益煤炭价格下降成本同比有所下降,上半年单位售电成本为 367.7 元/兆瓦时(-3.4%);电力业务板块实现毛利率16.8%(+2.6pct)。

      铁路、港口业务成本上升业绩有所回落,仍保持高毛利率水平。铁路业务实现营业收入221.23 亿元(+5.3%),营业成本137.48 亿元(+21.8%),利润总额为67.93 亿元(-15.0%);毛利率37.9%(-8.4pct),集团自有铁路运输周转量为1504.0 亿吨公里(+3.6%);铁路单位运输成本为0.084元/吨公里(+20%)。港口业务实现营业收入32.87 亿元(+1.5%),营业成本18.05 亿元(+10.0%),利润总额为12.10 亿元(-9.6%);黄骅港煤炭装船量达1.0 亿吨(-2.5%),天津煤码头实现煤炭装船量 0.2 亿吨(+11.3%),毛利率45.1%(-4.2pct)。

      盈利预测以及投资评级:预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为634.2/641.4/664.5 亿元,当前股价对应PE 为9.3/9.2/8.9 倍。考虑到公司为国内动力煤龙头,持续受益产能规模及成本优势,高分红率,长期投资价值明显,维持公司买入评级。

      风险提示:下游需求减少,煤价超预期下跌,煤炭政策不及预期。