美凯龙(601828):经营承压 观察与建发的未来协同

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/张诗宇 日期:2023-09-07

  23H1 归母净利下滑明显,观察建发控股后带来的业务协同,下调至增持美凯龙发布半年报,2023 年H1 实现营收56.6 亿元(yoy-18.6%),归母净利1.5 亿元(yoy-85.3%),扣非净利9,024 万元(yoy-90.4%)。其中Q2 实现营收30.4 亿元(yoy-15.0%),归母净利482 万元(yoy-98.5%)。公司业绩全面承压,主要系自营卖场优化、主动免税以及委管卖场收缩导致。我们下调公司盈利预测,预计公司23-25 年归母净利为10.8、14.8、17.9 亿元(前值14.0、16.0、18.7 亿元),参考Wind 可比公司2023 年一致预期12.8xPE,考虑建发控股后有望为公司带来业务协同、帮助收入改善,我们给予A 股20xPE,目标价5.00 元(前值6.08 元);考虑上市以来H/A 股比值约为55%,给予H 股11xPE,目标价2.96 港币(前值3.82 港币,汇率取1 人民币兑0.928 港币),下调至增持评级。

      卖场主业进入调整阶段,各业务收入同比均出现一定程度下滑23H1,公司自营卖场净关闭3 家、委管卖场净关闭3 家,净减少3 个特许经营家居建材项目,净关闭11 家家居建材店/产业街。同时,因主动免租、地产消费较弱以及新项目拓展放缓影响,公司自营/加盟业务收入同比均出现一定程度下滑。自营及租赁收入同比下滑18.7%,项目前期品牌咨询委托管理收入同比下滑51.1%,项目年度品牌咨询委管服务收入同比下滑11.2%,商业咨询费及招商佣金收入同比下滑64.7%。

      财务费用仍拖累公司盈利,期待建发控股后、财务费用率得到改善23H1,销售费用总额同比略增1.2%,但销售费用率因收入的下滑同比增长2.1pct。管理费用总额同比增长9.7%,主要系办公及行政费用增加,管理费用率同比增长3.1pct。财务费用保持高位,23H1 达12.7 亿元,财务费用率也进一步同比增长5.6pct。从有息负债总额看,截至23H1 公司有息负债总额达339.5 亿元,同比下降1.6%。建发控股后,我们预计公司有望继续缩减有息负债规模、并优化财务结构,降低财务费用率。

      控股股东更换至建发,公司进入磨合调整阶段

      受22 年的免租政策以及23 年房地产销售的影响,公司主营业务增长放缓,同时6 月份控股股东正式更换为建发集团,公司管理层进入磨合阶段。我们预计公司23-25 年归母净利为10.8、14.8、17.9 亿元,参考Wind 可比公司2023 年一致预期12.8xPE,考虑建发控股后有望为公司带来业务协同、帮助收入改善,我们给予A 股20xPE,目标价5.00 元;考虑上市以来H/A 股比值约为55%,给予H 股11xPE,目标价2.96 港币,下调至增持。

      风险提示:房地产调控趋严、开店速度不及预期。