休闲食品及食品加工行业2023年半年报业绩综述：业绩表现分化 龙头彰显经营韧性

　　零食：1）收入端：制造型企业表现亮眼，把握量贩零食新渠道增量红利。

    　　把握增量渠道红利的制造型企业23Q2 收入高增延续。盐津铺子加深与零食系统合作，持续创新电商、直播经营模式，甘源食品渠道改革效果持续显现，劲仔食品以大包装持续切入商超、CVS，稳步扩张零食渠道。2）利润端：原材料价格波动、渠道及产品结构变化影响毛利表现。甘源食品受益成本下行毛利改善明显，洽洽食品受葵花籽成本扰动毛利承压；低毛利的零食渠道、抖快等平台快速发展，渠道及产品结构变化下盐津铺子、劲仔食品略有波动。

    　　连锁：1）收入端：拓店积极，单店修复在途。连锁企业拓店积极，绝味食品把握高势能点位；巴比食品全年开店千家目标已完成超60%。整体单店收入较19 年同期仍存在缺口。2）利润端：成本高位毛利承压，下半年有望环比改善。

    　　23H1 供需错配下鸭副价格涨幅明显，目前鸭苗价格逐步回落、日均投苗量处在高位，鸭脖价格已过阶段性高点，下半年有望进入下行通道。

    　　速冻：1）收入端：BC 表现分化，业绩稳健增长。餐饮消费复苏下安井食品、千味央厨增速亮眼，下游大B 快速复苏、小B 乡村宴席场景需求旺盛；C 端消费仍待复苏，三全食品、味知香C 端收入增速承压。2）利润端：部分原材料价格下行，成本结构差异下毛利表现不同。油脂、肉类等原材料价格同比回落，味知香受益牛肉成本下行毛利改善，三全食品消耗高价库存原材料叠加渠道结构变动毛利有所波动，安井食品、千味央厨毛利率保持稳定。

    　　烘焙：1）收入端：渠道表现分化，C 端需求缓慢复苏。上半年流通饼房渠道复苏斜率较缓，商超及餐饮渠道表现较好，立高食品商超/餐饮渠道收入同比增速均超50%；C 端需求缓慢复苏，桃李面包在消费力承压下需求恢复略缓；五芳斋受23Q2 端午节后置影响，部分收入预计在Q3 确认。2）利润端：原材料价格有升有降，展会影响费用投放，下半年预计环比收窄。

    　　投资建议：把握三条主线，1）B 端餐饮需求复苏，C 端高基数压力缓解，具备产品研发及推新能力、渠道布局完善的标的：推荐安井食品、立高食品、千味央厨、三全食品，关注五芳斋、味知香、海融科技；2）短期零食量贩渠道增量红利延续，中长期关注全渠道布局、建设供应链体系实现成本产品可控：推荐盐津铺子、甘源食品、洽洽食品、良品铺子，关注劲仔食品、卫龙、三只松鼠；3）鸭副价格下半年有望迎来拐点，消费场景复苏带动门店客流持续提升：推荐绝味食品、紫燕食品、巴比食品，关注周黑鸭，煌上煌。

    　　风险提示：原材料价格波动，下游需求恢复不及预期，食品安全风险