顾家家居(603816):盈利能力持续修复 一体化整家战略升级

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:林昕宇 日期:2023-09-07

  8 月30 日,顾家家居发布2023 年中报:2023H1,公司实现营业收入88.78 亿元/同比-1.53%,归母净利润9.24 亿元/同比+3.67%,扣非归母净利润8.38 亿元/同比+7.27%。其中2023Q2,公司实现营业收入49.24亿元/同比+10.02%,归母净利润5.23 亿元/同比+16.94%,扣非归母净利润4.97 亿元/同比+24.69%。

      投资要点:

      同期玺堡收入及汇兑收益垫高基数,剔除后收入业绩增速实现更高增长。2022H1,玺堡并表收入2.22 亿元,剔除同期玺堡收入影响后,2023H1 营业收入同比增长约1%。2023H1 公司汇兑收益0.64亿元(同期为1.15 亿元),剔除汇兑收益影响后,归母净利润同比增长更快。

      床类产品及定制家具增长较快。2023H1 公司沙发/床类/集成/定制/信息技术服务分别实现营业收入43.25/19.16/15.35/3.93 亿元,同比-8.13/+11.19/+5.22/+10.95/+1.81%, 占营业收入的比重分别为49.8/22.05/17.67/4.53/4.82%,同比-3.92/+2.40/+1.03/+0.48/+0.13pct。

      内贸恢复增长,外销尚在恢复。2023H1 公司境内收入52.35 亿元/同比+2.65%,境外收入34.52 亿元/同比-5.84%。境内收入占比60.26%/同比+2.08pct,境外收入占比39.74%。

      人民币贬值以及原材料价格下降优化公司毛利率表现。2023H1,公司毛利率31.51%/同比+2.55pct,其中Q2 毛利率为31.01%/同比+2.94pct。今年上半年,人民币相对美元走贬以及原材料价格下行影响,公司毛利率提升显著,境外同比+3.31pct,境内+1.95pct。分品类看,沙发、床类、集成品类毛利率同比均有上升,定制家具毛利率同比下降。

      期间费用略有提升。2023H1 公司期间费用率19.21%/同比+1.84pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为16.10%/2.18%/1.38%/-0.46%,同比+1.14/+0.38/-0.28/+0.61pct。办公费和资产折旧摊销增长致使管理费用率有所提升,汇兑收益较同期减少财务费用率提升。

      一体化整家战略升级,步伐坚定。今年2 月顾家发布一体化整家模式,以“全品类一体化研发设计”为核心,实现沙发、床、床垫、衣柜、橱柜、护墙、木门等全品类自制,为用户提供一体化整家服务。5 月全国经销商大会发布一体化整家升级战略,816 经销商启动大会提出“一体两翼,双核发展”战略,作为一体化整家补充。

      盈利预测和投资评级:公司累积的强大品牌力、组织力、研发设计力、渠道力和产品力等多方面优势,持续优化渠道拓展并积极布局大家居业务,中长期有望实现稳步增长。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为203.11/234.02/269.31 亿元, 归母净利润20.88/23.99/27.62 亿元,对应估值为16/14/12x,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:行业竞争加剧,房地产需求不及预期,原材料价格波动,消费复苏不及预期,大店推进不及预期。