温氏股份(300498)：2季度亏损幅度环比收窄 养殖成本继续下行

　　核心观点：

    　　单2 季度亏损幅度环比收窄，业绩表现符合预期。上半年，公司实现营收412 亿元(yoy+30.61%)；归母净利润为-46.89 亿元(yoy-33.07%)，业绩亏损主要源于畜禽价格低迷、季节性疫病、计提减值(约0.72 亿元)等因素；扣非后归母净利润为-51.28 亿元(yoy-32.69%)，非经常性损益主要源于投资收益等。截至6 月底，公司资产负债率为61.32%，环比1 季度小幅提升2.1 个百分点，财务状况相对稳健。单2 季度，公司实现营收212.26 亿元(yoy+25.2%)，归母净利润为-19.4 亿元，亏损幅度环比有所收窄，主要源于畜禽价格回升及成本下降等因素。

    　　生猪：养殖成本下降趋势延续，母猪产能保持稳步增长。23 年上半年，公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）1178.6 万头，同比增长47.21%；销售均价为14.58 元/公斤。单2 季度，公司销售生猪619 万头，同比增长55.4%；估算头均亏损约300-330 元/头。公司持续推进精细化管理，养殖成本持续下行。根据投资者关系活动记录表披露，5 月份公司PSY提升至22，猪苗成本降至380 元/头。产能方面，截至5 月底能繁母猪存栏量超145 万头，母猪产能保持增长，有效支撑未来出栏量。

    　　肉鸡：销售保持稳步增长，受益于下半年鸡价回暖。23 年上半年，公司销售肉鸡5.53 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长13.3%；单2季度，公司销售肉鸡2.87 亿只，同比增长9.5%。公司肉禽生产经营保持稳定，成本控制优势领先。受上半年禽价低迷影响，肉禽板块陷入亏损。近期黄鸡需求提振带动鸡价格回暖，公司肉禽养殖重回盈利。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-25 年EPS 分别为0.07、1.18、2.45 元/股，综合考虑公司竞争优势，给予24 年15 倍PE，对应合理价值约17.69 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险等。