邮储银行(601658):差异化增长极成效显著 业绩保持稳定

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:邹恒超 日期:2023-09-07

  事件:邮储银行发布2023 年中报,实现营业收入1769.8 亿,同比增长2.0%,实现归母净利润495.6 亿,同比增长5.2%;不良贷款率0.81%,环比下降1bp,拨备覆盖率381%,环比基本持平。

      中收高基数拖累营收,净利润增速保持稳定。1)2Q23 公司营收同比增长0.6%,环比下行2.9pct,主要是受去年同期中收高基数拖累,剔除理财净值型产品转型的一次性因素影响后,公司的中收增速达到24.2%。不过公司资产规模稳步扩张,息差降幅收窄,2Q23 净利息收入增速环比+2.7pct 至3.7%;2)2Q23 净利润同比增长5.2%,环比基本持平,主要是资产质量保持优异,不良率环比下行1bp 至0.81%,拨备覆盖率环比持平于381%。

      “三农”差异化增长极成效显著,净息差降幅仅2bp。2Q23 净息差环比仅下降2bp 至2.07%,降幅较小。1)资产端:一季度按揭贷款重定价的不利影响减小,并且公司持续推进“三农”发展战略,建立更加高效精准的“小额度、广覆盖”的主动授信机制,个人小额贷款维持超20%的高增长,占比较2022 年上升1.2pct 至16.9%,贷款收益率降幅或有所收窄;2)负债端:

      存款成本率环比下降2bp 至1.53%,虽然仍有存款定期化趋势(定期存款占比环比+2.6pct 至70.3%),但是公司存款占比较高(占计息负债比重为94.2%),因此更为受益于存款利率调降的相关政策。

      资产质量保持优异水平,不良率环比下降1bp 至0.81%。1H23 不良净生成率较2022 年下降9bp 至0.29%,1)从前瞻性指标来看,关注率/逾期率环比分别上升7/1bp 至0.62%/0.96%,主要是零售资产质量有待改善;2)分部门来看,对公和零售不良率均较2022 年有所下行,分别下降4bp 至0.53%/1.09%。拨备覆盖率持平于381%,资产质量依然稳健。

      投资建议:五大差异化增长极发力有成效,三农、普惠小微贷增势良好,息差降幅收窄,资产质量保持优异。我们预计公司2023-2025 年净利润增速分别为5.9%/11.6%/12.8%,目前股价对应0.6x23PB,维持“买入”评级。

      风险提示:经济超预期下滑、贷款投放不及预期、城投地产风险、债市波动。